面對資金面短期吃緊，央行公開市場逆回購操作加碼，昨日凈投放流動性1200億元，緩解了跨年后流動性邊際趨緊的狀況。市場人士指出，在人民幣加速貶值、外匯占款持續(xù)減少、IPO及轉(zhuǎn)債重啟壓力增大等因素影響下，近幾日流動性迅速收緊，央行出手維穩(wěn)資金面在情理之中。目前資金面逐步恢復(fù)穩(wěn)定偏松局面，貨幣政策短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的概率下降。央行有意保持流動性合理充裕，在外匯市場波動增添流動性不確定性的情況下，預(yù)計央行將繼續(xù)向?qū)捤煞较?ldquo;微調(diào)”，通過各類工具平抑貨幣市場波動，但出于去杠桿的需要，央行在降息、降準(zhǔn)的頻率以及其他貨幣政策工具的運用上可能會有所變化。

    及時雨解資金面之急

    繼上周四突然暫停逆回購后，本周二，央行公開市場進(jìn)行1300億元7天期逆回購操作，利率持平于2.25%，創(chuàng)去年9月以來的單期操作量新高。考慮到當(dāng)日有100億元逆回購到期，昨日央行公開市場實際凈投放1200億元，單日投放量創(chuàng)去年2月以來新高，極大程度緩解了近期資金吃緊的狀況。

    業(yè)內(nèi)人士指出，年底流動性突然轉(zhuǎn)緊，跨年后未見明顯緩和，昨日公開市場操作央行加碼放量，意在馳援流動性，安撫市場情緒。而本周公開市場僅有100億元逆回購到期，無央票和正回購到期，為央行開展凈投放也提供了便利。

    “截至4日上午，資金面仍偏緊，但在央行‘放水’后，流動性緊張局面開始緩和，雖然市場需求量仍然較大，但總體供求比較均衡。”交易員告訴中國證券報記者，央行逆回購操作暫時緩解了市場的擔(dān)憂，不過人民幣匯率波動對流動性的影響仍是市場關(guān)注的焦點。

    銀行間市場周二資金緊繃局面明顯趨緩，5日，銀行間質(zhì)押式回購市場上（存款類機構(gòu)行情），隔夜回購利率加權(quán)值跌約1.1bp至2.01%，14天回購利率加權(quán)值跌2.4bp至2.91%，7天回購利率加權(quán)值和1個月回購利率加權(quán)值分別持穩(wěn)于2.31%、3%。

    無需擔(dān)憂短期擾動

    對于近期資金面迅速收緊的原因，市場主流觀點認(rèn)為，主要包括人民幣持續(xù)貶值、外匯占款減少、節(jié)后資金流動需求較大、MLF到期、首批IPO即將重啟、轉(zhuǎn)債申購以及新券供給增加等多重因素。

    近期人民幣對美元持續(xù)加速貶值，資金外流的負(fù)面效應(yīng)不斷積累。EPFR數(shù)據(jù)顯示，最近兩周我國分別凈流出資金9.6億美元、1.6億美元。市場預(yù)計即將公布的2015年12月外匯儲備及其他跨境資金流動數(shù)據(jù)可能仍不樂觀，有進(jìn)一步刺激資本外流擔(dān)憂的可能。

    國信證券則認(rèn)為，近期人民幣貶值較快，居民換匯以及投機需求的確可能造成資金外流較多。但是考慮到人民幣貶值從2015年11月份持續(xù)至今已有兩月，而2015年年末資金面平穩(wěn)異常，因此1月3日到期的2500億6個月MLF仍未續(xù)作可能是周一資金面波瀾的主要關(guān)注點。

    中金公司進(jìn)一步表示，短期資金偏收緊，一方面是由于節(jié)后資金集中到期，滾動需求較大；另一方面是由于轉(zhuǎn)債申購資金在途；但最直接的原因在于大行融出急劇減少，從大行的角度出發(fā)，3日應(yīng)有2500億MLF到期，似乎截至4日收盤仍未有續(xù)作的消息；疊加銀行柜臺持續(xù)的換匯需求，人民幣貶值預(yù)期下，大行融出偏謹(jǐn)慎，導(dǎo)致資金面超預(yù)期緊張。

    不過多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無需過度擔(dān)憂資金面的短期波動。如國泰君安證券指出，利率走廊調(diào)控模式下，資金利率對外生沖擊的敏感性減弱，資金利率上行不會趨勢化或者常態(tài)化，短期擾動過后，資金面仍會歸于平穩(wěn)。央行春節(jié)前降準(zhǔn)修復(fù)政策預(yù)期的概率在提升。

    降準(zhǔn)仍需等待

    近兩個月以來，我國在貨幣政策上的寬松力度明顯減弱，不僅降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，MLF、SLF等操作也在縮量，盡管昨日央行出手1300億元逆回購維穩(wěn)資金面，但總體來看，分析人士認(rèn)為，整體貨幣政策操作和工具運用將更趨謹(jǐn)慎。短期來看，春節(jié)臨近，市場資金價格波動恐會加大，預(yù)計央行將繼續(xù)通過各類工具馳援流動性，但短期降準(zhǔn)的概率不大，預(yù)計跨年資金面行情以穩(wěn)定為主。

    2016年貨幣政策的基調(diào)被定性為“穩(wěn)健”，同時央行將部署完善宏觀審慎評估體系（MPA），《人民日報》1月4日則刊登重要文章稱，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度……既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水……”市場人士認(rèn)為，政策聲明與近期的公開市場操作均表明，央行貨幣政策將繼續(xù)以維穩(wěn)為主。

    “市場對于年末降準(zhǔn)的預(yù)期非常強烈，但依舊落空；我們認(rèn)為，看似與流動性擴(kuò)張的大環(huán)境向背的調(diào)整，或意在緩和債市杠桿的回升，核心反而意在引導(dǎo)實際利率的持續(xù)下行。”中泰證券認(rèn)為，央行將通過流動性的控制，緩和債市的杠桿風(fēng)險。

    招商證券補充稱，雖然從應(yīng)對外匯占款下滑、穩(wěn)定資金流動和補充基礎(chǔ)貨幣的角度，降準(zhǔn)預(yù)期無法排除。但對于央行而言，近期行為似乎再度回到了2015年上半年，整體貨幣政策操作和工具運用回歸中性和穩(wěn)健。“既要穩(wěn)增長、又要調(diào)結(jié)構(gòu)與控制資金外流，央行當(dāng)前貨幣政策調(diào)控工具的選擇如果確實再度回歸中性，當(dāng)期的資金利率即屬于合意的狀態(tài)。”

    展望2016年，大部分市場人士仍然認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)深度去杠桿背景下，貨幣政策將維持適度寬松，進(jìn)一步降準(zhǔn)仍有必要，不過為防范系統(tǒng)性風(fēng)險，央行或?qū)⒉扇≥^為謹(jǐn)慎的貨幣政策，在降息、降準(zhǔn)的頻率以及其他貨幣政策工具的運用上將有所變化。（記者 王姣）

    發(fā)生日期 期限(天) 回購方向 交易量(億元) 中標(biāo)利率(%) 利率變動(bp) 到期日期

    2016-1-5 7 逆回購 1300 2.25 0 2016-1-12

    2015-12-29 7 逆回購 100 2.25 0 2016-1-5

    2015-12-24 7 逆回購 400 2.25 0 2015-12-31

    2015-12-22 7 逆回購 300 2.25 0 2015-12-29

    2015-12-17 7 逆回購 300 2.25 0 2015-12-24

    2015-12-15 7 逆回購 100 2.25 0 2015-12-22

    2015-12-10 7 逆回購 200 2.25 0 2015-12-17

    2015-12-8 7 逆回購 100 2.25 0 2015-12-15

    2015-12-3 7 逆回購 300 2.25 0 2015-12-10

    2015-12-1 7 逆回購 500 2.25 0 2015-12-8

    2015-11-26 7 逆回購 200 2.25 0 2015-12-3

    2015-11-24 7 逆回購 100 2.25 0 2015-12-1

    2015-11-19 7 逆回購 200 2.25 0 2015-11-26

    近期央行逆回購操作一覽