國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德12日在法國巴黎說，美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）推進(jìn)加息進(jìn)程應(yīng)該是漸進(jìn)而有序的。她的口吻與美聯(lián)儲多位官員的表態(tài)如出一轍。

“美聯(lián)儲官員所說的漸進(jìn)加息到底是什么意思？”當(dāng)筆者將這個問題拋給國際金融協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯時，他停頓了一下說，“呃，這個問題夠大！”

2015年以來，美聯(lián)儲官員在公開演講和媒體采訪中不僅一直宣稱2015年是加息之年，同時也強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲將以漸進(jìn)的步伐進(jìn)行加息，卻從未對“漸進(jìn)”二字的含義作出清晰的闡釋。

隨著美聯(lián)儲去年12月啟動近十年來首次加息，全球投資者和分析人士都在揣摩“漸進(jìn)”背后隱藏的深意，因為對于這兩個字的理解關(guān)系到美聯(lián)儲后續(xù)加息的節(jié)奏，特別是美聯(lián)儲何時將啟動下一次加息。

根據(jù)美聯(lián)儲2015年12月發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值，未來3年美國將逐步加息至3.25％。如果按照每次加息25個基點(diǎn)計算，這意味著美聯(lián)儲將在2016和2017年分別加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看來，這種加息節(jié)奏某種程度上代表了多數(shù)美聯(lián)儲官員對于“漸進(jìn)”的看法。

科林斯解釋說，在2004至2006年的上一輪加息周期中，美聯(lián)儲在每次貨幣政策例會上宣布加息25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲一年召開8次貨幣政策會議累計加息200個基點(diǎn)；而按照目前多數(shù)美聯(lián)儲官員的預(yù)期，美聯(lián)儲將每個季度加息一次，一年累計加息100個基點(diǎn)，相當(dāng)于上一輪加息速度的一半，步伐當(dāng)屬“相當(dāng)漸進(jìn)”。

亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長洛克哈特日前接受媒體采訪時也印證了這一觀點(diǎn)。他說，“漸進(jìn)”加息十有八九意味著美聯(lián)儲不會在每次貨幣政策會議上宣布加息。他認(rèn)為，未來更可能的加息節(jié)奏是每隔一次貨幣政策會議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場往往與美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會的共識保持一致。

按照美聯(lián)儲的會議日程，美聯(lián)儲將于2016年1月和3月召開接下來兩次貨幣政策會議，因此不少市場人士開始猜測美聯(lián)儲將于2016年3月啟動下一次加息。但舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長威廉斯并不贊成匆忙下此結(jié)論。他表示，美聯(lián)儲官員的上述加息預(yù)測是根據(jù)他們對未來兩三年美國經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期作出的，但過去幾年美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際走勢并不總是符合美聯(lián)儲的預(yù)期。

威廉斯所強(qiáng)調(diào)的是，如果美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢未能朝著美聯(lián)儲預(yù)期的方向發(fā)展，美聯(lián)儲的加息計劃也會隨之改變。過去幾年美聯(lián)儲總是習(xí)慣性地高估美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹回升的力度，而低估失業(yè)率下降的幅度。根據(jù)美聯(lián)儲官員的最新預(yù)測，到明年底美國通脹率將升至1.6％，失業(yè)率將降至4.7％，整體經(jīng)濟(jì)將增長2.4％。

更為重要的是，美聯(lián)儲主席耶倫希望極力避免按照固定的模式或套路進(jìn)行加息。她特別強(qiáng)調(diào)了“漸進(jìn)”不意味著什么。她說，“漸進(jìn)”不代表機(jī)械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯(lián)儲將根據(jù)未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景的變化適時進(jìn)行調(diào)整。

分析人士認(rèn)為，耶倫不希望在加息問題上重蹈2004至2006年時任美聯(lián)儲主席格林斯潘的覆轍。當(dāng)時美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，每次加息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％，但同期美國10年期國債實(shí)際收益率僅上升25個基點(diǎn)，這種清晰可預(yù)期的加息方式并未造成美國金融環(huán)境明顯收緊，反而鼓勵投資者采取過度冒險的投機(jī)行為，被一些批評人士認(rèn)為是導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。

紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達(dá)德利認(rèn)為，從事后教訓(xùn)來看，美聯(lián)儲當(dāng)時應(yīng)該更加激進(jìn)地收緊貨幣政策或者執(zhí)行宏觀審慎政策收緊過熱房地產(chǎn)市場的信貸標(biāo)準(zhǔn)。因此，他建議除美國經(jīng)濟(jì)形勢外，金融市場環(huán)境也應(yīng)成為決定美聯(lián)儲加息節(jié)奏的重要考慮因素。

總而言之，“漸進(jìn)”更多意味著要與美聯(lián)儲以往的加息周期區(qū)分開來，耶倫不會按照機(jī)械的方式每次會議都宣布加息，但究竟以怎樣的節(jié)奏加息仍然不得而知，因為美國經(jīng)濟(jì)前景、通脹形勢和金融市場反應(yīng)仍充滿著不確定性，其實(shí)質(zhì)上還是相機(jī)抉擇的政策思路。(高攀)