H股今年以來一路高歌猛進(jìn)。MSCI中國指數(shù)的總回報(bào)達(dá)到12%，比地區(qū)基準(zhǔn)高出400個(gè)基點(diǎn)，部分歸功于境內(nèi)投資者充沛的資金。然而我們的數(shù)據(jù)顯示，在離岸中國股票投資者中占據(jù)主導(dǎo)地位的境外公募基金，對(duì)H股的持倉水平為10年多來最低；平均而言，這些公募基金對(duì)中國H股票的配置相對(duì)于MSCI基準(zhǔn)低300個(gè)基點(diǎn)。這表明外國投資者對(duì)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的前景仍持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。

部分投資者對(duì)中國的高杠桿和人民幣貶值前景仍存有疑慮，因此正在尋找其他回報(bào)來源。但是，我們認(rèn)為中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將是創(chuàng)造財(cái)富和提高投資者回報(bào)的主要驅(qū)動(dòng)力。此外，當(dāng)市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)和資金回流時(shí)，我們認(rèn)為外資相對(duì)偏低的持倉將可提供有利的技術(shù)面支撐。再加上宏觀形勢(shì)日益改善且流動(dòng)性增加，都對(duì)我們加碼H股的立場(chǎng)構(gòu)成支持。

今年中國經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善。2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）自51.3升至51.6，表明生產(chǎn)活動(dòng)溫和回升。2月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)也繼續(xù)攀升，而核心消費(fèi)者通脹則大致持穩(wěn)。同時(shí)，信貸擴(kuò)張放緩，表明政府控制金融體系杠桿風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化措施已開始奏效。

政府將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定為6.5%，符合我們認(rèn)為宏觀政策穩(wěn)字當(dāng)先的看法。穩(wěn)定的宏觀形勢(shì)應(yīng)有助于中國免受全球不確定性的影響，對(duì)股市是個(gè)好兆頭。此外，中國企業(yè)在連續(xù)數(shù)年盈利下調(diào)之后，自去年中期以來在能源和材料行業(yè)的帶動(dòng)下，下調(diào)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，中國宏觀環(huán)境日趨穩(wěn)定將對(duì)公司盈利構(gòu)成進(jìn)一步支撐，這將是推動(dòng)股市上漲的關(guān)鍵因素。

南向交易持續(xù)升溫，且估值并不昂貴，于2016年12月正式通車的深港通取消了總額度限制，南向交易每日凈買入額度也加倍。在此支持下，今年以來南向資金流量（從內(nèi)地到香港）約占香港股市成交額的9%。

我們預(yù)期這一比例到年底有望達(dá)到10%或更高，原因如下：首先，在多元化投資需求的帶動(dòng)下，通過保險(xiǎn)公司和公募基金等境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者流入離岸中國股市的資金有望增加。其次，在人民幣貶值預(yù)期下，離岸投資需求應(yīng)會(huì)升溫。第三，盡管近期漲勢(shì)喜人，兩地掛牌的離岸中國股票仍比較便宜。因此，在今年余下時(shí)間里，我們認(rèn)為源源不斷的南向資金將對(duì)離岸中國股票構(gòu)成支撐。