原標(biāo)題：股指期貨交割解讀

■國(guó)信期貨 夏豪杰

與我國(guó)商品期貨的實(shí)物交割不同，股指期貨采用現(xiàn)金交割方式。在現(xiàn)金交割方式下，每一份未平倉(cāng)合約將于到期日結(jié)算時(shí)得以自動(dòng)平倉(cāng)。換句話說(shuō)，在合約的到期日，空方不需要交付股票組合，多方也不需要交付合約總價(jià)值的資金，只是根據(jù)交割結(jié)算價(jià)計(jì)算雙方的盈虧金額，通過將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶之間劃轉(zhuǎn)的方式來(lái)了結(jié)交易。

商品期貨合約的現(xiàn)貨標(biāo)的物往往有具體的實(shí)物，但股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物，指數(shù)并非具體實(shí)物而是一個(gè)抽象的概念。一只股票指數(shù)動(dòng)輒涵蓋幾百只股票，購(gòu)買這么多股票的組合對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一件較為復(fù)雜的操作，而采用現(xiàn)金交割則要簡(jiǎn)單快捷得多。

從理論上說(shuō)，股指期貨現(xiàn)金交割與當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算在本質(zhì)上遵循同一思路，只不過存在兩個(gè)差異：一是兩者計(jì)算方式不同；二是股指期貨現(xiàn)金交割后多空雙方的頭寸自動(dòng)平倉(cāng)，多空雙方均沒有頭寸且合約退市，而當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算后雙方的頭寸仍然保留，合約仍然存在。

對(duì)于股指期貨的交割，網(wǎng)上有時(shí)會(huì)出現(xiàn)誤讀，誤認(rèn)為股指期貨存在所謂的“交割日效應(yīng)”，即股指期貨合約到期時(shí)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)由于買賣失衡而引起的股票現(xiàn)貨指數(shù)異常波動(dòng)或成交量的異常變化現(xiàn)象。有人誤認(rèn)為，在股指期貨合約臨近交割日時(shí)，參與期貨交易的多空雙方為了爭(zhēng)取對(duì)自己有利的交割價(jià)格，運(yùn)用各種手段對(duì)股指期貨乃至股票指數(shù)施加影響。還有人以為，越接近到期日，投機(jī)者越能通過股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的搭配，獲得超額利潤(rùn)，所以此時(shí)可能會(huì)有大資金進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致股指大幅度震蕩。

事實(shí)上，隨著全球股指期貨市場(chǎng)制度的不斷發(fā)展和完善，“交割日效應(yīng)”這種現(xiàn)象在國(guó)際上已不多見。而從我國(guó)股指期貨上市以來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行情況看，股指期貨交割價(jià)格難以被操縱，我國(guó)股指期貨更是不存在所謂“交割日效應(yīng)”。這主要有以下幾個(gè)原因：一是由于股票指數(shù)成分股市值較大，采用與實(shí)物交割不同的現(xiàn)金交割，這提高了交割能力，防范逼倉(cāng)行為。二是采用了幾乎是全球最為嚴(yán)格的交割結(jié)算價(jià)計(jì)算方式，即股指期貨采用股票指數(shù)最后2小時(shí)報(bào)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)作為交割結(jié)算價(jià)。如果要操縱交割價(jià)格，就要有能力操縱最后2小時(shí)的股票價(jià)格，顯然，這是難以做到的。這樣的設(shè)計(jì)提高了市場(chǎng)抗操縱能力，強(qiáng)制期現(xiàn)貨價(jià)格收斂。三是交割日設(shè)在每月第三個(gè)周五，盡量避開月末、季末的影響。可以說(shuō)，有了以上這些制度作為保障，我國(guó)股指期貨合約的抗操縱性在全球主要股指期貨合約中都是較強(qiáng)的，廣大投資者對(duì)于交割日也不需要抱有太多的擔(dān)憂。

綜上所述，從目前的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，自我國(guó)股指期貨上市以來(lái)，交割日期現(xiàn)貨價(jià)量表現(xiàn)正常，也不存在每逢期指交割股市就下跌的現(xiàn)象，所謂的“交割日效應(yīng)”只是偽命題。