□本報(bào)記者 黃淑慧

今年上半年一度遇挫的主動(dòng)量化型基金，于6月以來(lái)重回業(yè)績(jī)提升的軌道。數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，近3個(gè)月以來(lái)，絕大多數(shù)主動(dòng)量化型基金均實(shí)現(xiàn)了正收益。業(yè)內(nèi)人士分析，今年前幾個(gè)月量化基金表現(xiàn)不佳，主要原因在于“一九行情”下小市值因子失效，多數(shù)量化基金的投資組合在中小市值股票上均有所暴露。而近期市場(chǎng)熱點(diǎn)逐步擴(kuò)散，更適合量化模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著量化基金業(yè)績(jī)的整體回暖，三季度以來(lái)，量化新基金的發(fā)行熱度不斷攀升，從中也可以看出資金逐步涌入的跡象。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)一掃頹勢(shì)

近三個(gè)月以來(lái)的主動(dòng)量化型基金表現(xiàn)，一掃今年前幾個(gè)月的頹勢(shì)。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至9月19日，納入統(tǒng)計(jì)的89只主動(dòng)量化基金(A/C份額分開(kāi)計(jì)算，下同)，平均實(shí)現(xiàn)7.34%的收益率，雖不及滬深300指數(shù)7.84%的漲幅和中證500指數(shù)9.55%的漲幅，但高于上證指數(shù)6.76%的漲幅。

更為重要的是，主動(dòng)量化型基金終于扭轉(zhuǎn)了今年前期凈值大幅回撤的局面。上述89只基金中，除3只醫(yī)療細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)品受制于醫(yī)療健康行業(yè)的整體行情外，其余產(chǎn)品近3個(gè)月以來(lái)均實(shí)現(xiàn)正收益。

而在今年前5個(gè)月，隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)于并購(gòu)重組和題材炒作的監(jiān)管加強(qiáng)，以及IPO步入常態(tài)化階段，中小盤(pán)股的外延價(jià)值迅速下降，A股市場(chǎng)行情“一九分化”劇烈，大盤(pán)藍(lán)籌崛起，中小創(chuàng)偃旗息鼓。除部分在中小市值股票上暴露較少的量化基金外，極端分化的市場(chǎng)行情使得大部分主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)陷入低谷。據(jù)財(cái)富證券統(tǒng)計(jì)，從業(yè)績(jī)回報(bào)上來(lái)看，去年12月至今年5月底，量化基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率除今年2月出現(xiàn)正收益外其余月份持續(xù)告負(fù)，直到6月才重新轉(zhuǎn)正。

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，今年以來(lái)，66只主動(dòng)量化基金平均取得了4.61%的收益率，其中40只基金取得了正收益，表現(xiàn)最好的華泰柏瑞量化優(yōu)選取得了27.64%的回報(bào)。當(dāng)然，仍有4只基金的虧損幅度在10%以上。

熱點(diǎn)擴(kuò)散助力業(yè)績(jī)回升

對(duì)于近期量化基金的業(yè)績(jī)回暖，基金公司投研人士表示，除了市場(chǎng)整體走強(qiáng)的因素外，也與近期市場(chǎng)熱點(diǎn)的擴(kuò)散有關(guān)。

九泰基金絕對(duì)收益部總經(jīng)理張勇表示，量化基金模型多是批量分散選股，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)只有10%的股票上漲時(shí)，量化產(chǎn)品的投資標(biāo)的不可能只集中在為數(shù)不多的股票上，一旦沒(méi)有重倉(cāng)這些股票，產(chǎn)品表現(xiàn)自然不佳。目前市場(chǎng)比較均衡，熱點(diǎn)分散且結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不斷，量化基金的模型就能重新發(fā)揮作用，因此許多產(chǎn)品的業(yè)績(jī)明顯回暖。

長(zhǎng)信基金量化團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，量化模型持股分散，更適應(yīng)目前的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，經(jīng)歷上半年的“一九行情”之后，諸多量化團(tuán)隊(duì)對(duì)模型作出了一定修正，更加注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值及估值，調(diào)整后的模型比較適應(yīng)下半年的市場(chǎng)。

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，上半年成立的量化基金共計(jì)17只，平均募集規(guī)模僅約4.16億元。伴隨業(yè)績(jī)回暖，三季度以來(lái)，量化基金發(fā)行回暖跡象有所顯現(xiàn)。7月至今，已有10余只量化型基金發(fā)行，富國(guó)、萬(wàn)家、長(zhǎng)信、新華、建信、銀華、平安大華等基金公司均有產(chǎn)品發(fā)行。(下轉(zhuǎn)A02版)

(上接A01版)從募集效果來(lái)看，一些前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的量化團(tuán)隊(duì)新發(fā)行的產(chǎn)品也受到了投資者青睞。9月20日，華泰柏瑞量化阿爾法基金提前結(jié)束募集，募集金額超過(guò)50億元，顯示出資金對(duì)于優(yōu)質(zhì)量化產(chǎn)品的追逐。

業(yè)內(nèi)人士表示，量化產(chǎn)品發(fā)行升溫，與當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)逐步向好有關(guān)。近期多只績(jī)優(yōu)投資團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品銷售良好，或顯示資金正在逐步進(jìn)場(chǎng)。

市場(chǎng)變遷影響量化因子效能

面對(duì)今年以來(lái)量化投資所處市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的變化，不少量化基金經(jīng)理也在思考，如今的環(huán)境會(huì)對(duì)量化投資模型中各因子的效能產(chǎn)生什么樣的影響，以及該作出何種應(yīng)對(duì)。

華泰柏瑞基金副總經(jīng)理田漢卿表示，今年市場(chǎng)最為突出的變化是小市值因子的失效。2007年至2016年，A股市場(chǎng)中小市值因子的超額收益顯著，但在海外成熟市場(chǎng)，市值因子通常會(huì)出現(xiàn)均值回歸，是一個(gè)比較典型的風(fēng)險(xiǎn)因子。所以，盡管在A股市場(chǎng)2016年年底之前小盤(pán)股連續(xù)跑贏大盤(pán)股，市值因子的超額收益回撤很小，但是市值因子是有風(fēng)險(xiǎn)的。在成熟市場(chǎng)，市值因子可以發(fā)生很大的反轉(zhuǎn)，是比較典型的風(fēng)險(xiǎn)因子。在可以獲得其它更加穩(wěn)定的阿爾法因子的情況下，要在A股市場(chǎng)追求較為穩(wěn)定的超額收益，就沒(méi)有必要在小盤(pán)因子上放置過(guò)多的權(quán)重。因此，一直以來(lái)，華泰柏瑞基金的模型堅(jiān)持對(duì)市值因子做中性化處理，不“賭”大小盤(pán)。

長(zhǎng)信量化基金團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來(lái)市值因子波動(dòng)性會(huì)加大，將考驗(yàn)基金經(jīng)理的因子擇時(shí)能力；隨著市場(chǎng)對(duì)于投資確定性的要求提高，基本面因子的有效性會(huì)逐步提高；此外，量?jī)r(jià)類因子的有效性比較依賴市場(chǎng)狀態(tài)，需要基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)有較強(qiáng)的判斷能力。

對(duì)于量化基金的選擇，財(cái)富證券研究員皮輝娟表示，需要注意以下幾點(diǎn)：第一，是否采用嚴(yán)格的系統(tǒng)化量化投資方式，量化產(chǎn)品最基本的就是有完善的投資體系和標(biāo)準(zhǔn)的流程體系；第二，超額收益要穩(wěn)定，波動(dòng)率和回撤在一定范圍內(nèi)變化；第三，關(guān)注主動(dòng)型量化基金背后的選股邏輯，好的量化模型應(yīng)該結(jié)合市場(chǎng)、監(jiān)管等各種因素，關(guān)注市場(chǎng)變化并能夠契合市場(chǎng)風(fēng)格，同時(shí)當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生顯著改變時(shí)，能夠及時(shí)考量風(fēng)格轉(zhuǎn)換背后的邏輯和并作出相應(yīng)調(diào)整改變。