證監(jiān)會2016年11月29日發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風險控制指標管理暫行規(guī)定》(簡稱“新規(guī)”)，至今已有近一年時間。規(guī)模超11萬億的基金子公司過去3年追求“量”之路，在近一年的時間內(nèi)，演變?yōu)樽非?ldquo;質(zhì)”之路。

目前來看，去通道化之后的基金子公司，整體規(guī)模不斷下降，業(yè)務也在不斷調(diào)整。例如，多家公司紛紛試水ABS業(yè)務，使得這項業(yè)務競爭變得愈發(fā)激烈。除此之外，F(xiàn)OF、股權投資、PPP等業(yè)務也在悄然開展。從最新披露的數(shù)據(jù)來看，9月份基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)量在近一年時間里首次出現(xiàn)較為顯著的增加。 □本報記者 姜沁詩

ABS仍是轉(zhuǎn)型熱門業(yè)務

隨著監(jiān)管趨嚴，通道業(yè)務紅利消失，曾有“通道之王”之稱的基金子公司開始加速“去通道化”。對基金子公司而言，此前最大的短板其實在于公司的主動管理能力，但這一年以來，基金子公司開始積極嘗試強化主動管理能力，例如轉(zhuǎn)型ABS業(yè)務、嘗試股權投資、PPP業(yè)務、發(fā)行FOF產(chǎn)品等等。

其中，ABS業(yè)務仍是多家基金子公司嘗試的熱門業(yè)務之一。以嘉實資本為例，隨著證券化業(yè)務的深入開展，嘉實資本逐漸確立以綠色金融、存量金融債權、消費金融和房地產(chǎn)證券化為核心領域的企業(yè)資產(chǎn)證券化重點發(fā)展方向，其產(chǎn)品的發(fā)行設立也逐步呈系列化態(tài)勢發(fā)展。

今年6月9日，由平安不動產(chǎn)與平安大華基金子公司——平安匯通聯(lián)袂打造的“平安匯通平安金融大廈資產(chǎn)管理費資產(chǎn)支持專項計劃”成功設立。這標志著平安不動產(chǎn)第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式落地。10月18日，由深圳平安大華匯通財富管理有限公司(簡稱“平安大華匯通”)擔任管理人的“平安匯通-順豐小貸一期資產(chǎn)支持專項計劃”成功落地，該產(chǎn)品是順豐集團首次試水資產(chǎn)證券化融資，ABS市場就此迎來一位新成員。平安匯通作為業(yè)內(nèi)首批設立的基金子公司，堅持在資產(chǎn)證券化領域精耕細作，目前公司已經(jīng)成立了10余人的ABS產(chǎn)品及風控團隊，截至今年6月，累計主導發(fā)行ABS產(chǎn)品9單。

業(yè)內(nèi)人士表示，對于基金子公司來說，在現(xiàn)金流的使用效率方面有天然的優(yōu)勢，ABS風險計提比例相對較低，管理規(guī)模能夠放得更大，比其他業(yè)務更有吸引力。平安大華匯通財富管理有限公司總經(jīng)理孫宇認為，資產(chǎn)管理業(yè)務需要尋找新的路徑，后市繼續(xù)看好ABS業(yè)務的發(fā)展機會。他說：“今年以來，較為嚴厲的監(jiān)管政策接連出臺，給傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務模式帶來了一定挑戰(zhàn)，但梳理監(jiān)管邏輯不難發(fā)現(xiàn)，‘非標轉(zhuǎn)標’導向清晰，ABS作為核心路徑之一，后續(xù)業(yè)務空間非常廣闊。”與此同時，記者了解到，由于凈資本約束成本，ABS費率低，也使得行業(yè)競爭較為激烈。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，累計有116家機構(gòu)備案確認946只資產(chǎn)支持專項計劃，總發(fā)行規(guī)模達12635.27億元，較2016年底累計規(guī)模增長了82.9%。在946只出具備案確認函的產(chǎn)品中，管理人為證券公司的達70家，基金子公司46家；從發(fā)行規(guī)模來看，證券公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計10057.61億元，占比79.6%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計2577.66億元，占比20.4%。值得注意的是，天弘基金子公司天弘創(chuàng)新資管三季度首次上榜，位列第十三名。

此外，先于公募FOF的基金子公司FOF產(chǎn)品也在逐步增加。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的最新基金產(chǎn)品備案信息，目前基金子公司備案的FOF和FOHF(即專門投資對沖基金的基金)產(chǎn)品，分別有50只和4只。從產(chǎn)品信息來看，前期以“一對多”為主，而“一對一”產(chǎn)品數(shù)量自2016年以來也有所增加。但從產(chǎn)品信息來看，目前主動管理的FOF產(chǎn)品仍然較為稀缺。

另外，記者了解到，新三板等股權投資也成為基金子公司突圍的路徑之一。有的基金子公司甚至早在2015年初就布局了新三板投資業(yè)務，目前已發(fā)行多期產(chǎn)品。但新三板市場的流動性相對較差，對多家基金子公司而言，這一業(yè)務暫時不是工作重心。某基金子公司人士透露，曾有多家公司在2015年嘗試新三板投資業(yè)務，鎖定期為3年，2018年會有一大批產(chǎn)品陸續(xù)到期。但從一些產(chǎn)品業(yè)績來看，有不少出現(xiàn)了虧損。

規(guī)模一年下滑28.61%

業(yè)務調(diào)整中的基金子公司，整體規(guī)模出現(xiàn)下滑也在情理之中。

分月度來看，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至9月底，證券公司資管業(yè)務、基金公司及其子公司專戶業(yè)務、期貨公司資管業(yè)務管理資產(chǎn)規(guī)模合計30.18萬億元，較8月底減少6777億元，減少2.2%。而8月整體規(guī)模又較7月減少1.1%。其中，基金子公司專戶業(yè)務管理資產(chǎn)規(guī)模7.96萬億元，較8月的8.18萬億元減少2.2%。較一年前的11.15萬億元則下降28.61%。

在基金子公司專戶規(guī)模方面，超大規(guī)模的分布情況變化不大，中型規(guī)模的基金子公司專戶規(guī)模的變動比較明顯。其中300億—500億元規(guī)模的家數(shù)變化較大，從11家降為8家，而100億—300億元規(guī)模的家數(shù)從14家變?yōu)?6家，此外100億元以下規(guī)模的家數(shù)增加1家，變?yōu)?0家。

分季度來看，繼2016年末以來，截至今年三季度的子公司專戶規(guī)模下降態(tài)勢已持續(xù)三個季度。規(guī)模下降也更為明顯，數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，基金子公司前20名合計管理專戶規(guī)模55004億元，較上期減少4936億元。其中，招商財富資管、上海浦銀安盛資管、建信資本、深圳平安大華匯通財富和博時資本分列規(guī)模前五名，目前最新規(guī)模分別為5222.14億元、4635.38億元、4152.69億元、3862.99億元和3435.09億元。

農(nóng)銀匯理(上海)資產(chǎn)管理有限公司和易方達資產(chǎn)管理有限公司，在規(guī)模上較二季度分別增加99億元和117億元。前者也因此在排名方面上升三位，而其余子公司的管理規(guī)模均有不同程度的下降態(tài)勢。在這之中，民生加銀資管下降明顯，規(guī)模減少851億元，排名下降四位。

具體看基金子公司產(chǎn)品方面，截至三季度末，基金子公司共管理資產(chǎn)計劃10624個，相比年中產(chǎn)品數(shù)量減少751只，“一對一”產(chǎn)品和“一對多”產(chǎn)品分別為6246只、4378只，規(guī)模分別為65299.02億元和14286.44億元，顯然“一對一”產(chǎn)品已成為主流。

值得注意的是，雖然從最新數(shù)據(jù)來看，基金子公司整體規(guī)模在不斷縮小，但產(chǎn)品備案數(shù)量卻出現(xiàn)增加。2017年9月1日至9月30日，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)共備案1304只產(chǎn)品，設立規(guī)模1666.43億元，較2017年8月增加9.71億元，上漲0.59%。其中，基金子公司備案243只，設立規(guī)模591.41億元，占比35.49%?；鹱庸镜膫浒盖闆r則較8月更多，不僅備案數(shù)上較9月的176只多出67只，而且設立規(guī)模也較8月的331.51億元上升了78%。

增資進行時

根據(jù)新規(guī)，專戶子公司凈資本不得低于1億元人民幣，凈資本不得低于各項風險資本準備之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%，凈資產(chǎn)不得低于負債的20%。對不符合凈資本要求的子公司，監(jiān)管層給予18個月的過渡期。自新規(guī)施行后第12個月，基金子公司各項風險控制指標達到規(guī)定標準的比例應不低于50%，第18個月不低于100%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，通過增資“補血”來滿足新規(guī)對子公司風險資本的要求，能夠使得業(yè)務規(guī)模還能保持在原始的水平，不用被迫收縮業(yè)務。

11月15日，南京證券公告稱，擬以自有資金2.60億元先后兩期為旗下持股比為49%的公募基金富安達進行增資；江蘇交通控股有限公司和南京市河西新城區(qū)國資平臺也將根據(jù)其持股比例進行追繳。分析人士認為，富安達基金可能成為股東為基金子公司增資的一個“過渡”。工商資料顯示，富安達資產(chǎn)的注冊資本僅為2000萬元，確有明顯的增資需求。南京證券招股書顯示，富安達基金2016年9月底和2015年年底總資產(chǎn)僅為2.58億元和3.08億元；而在富安達基金獲得此輪增資后，其也具有向富安達資產(chǎn)進行再增資的可能。

其實從去年新規(guī)征求意見稿下發(fā)后，便陸續(xù)已有子公司開始增資。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，又有16家子公司實現(xiàn)增資、規(guī)模超50億元；目前，79家子公司有41家已達到凈資本不得低于1億元的要求。

工銀瑞信投資今年4月將資本金由2億元增至12億元；建信資本今年5月從5000萬元增至10.5億元，均是10億級別。此外，天弘創(chuàng)新今年5月增資5億元，注冊資本金從1億元增加到6億元；華夏資本也在今年3月增資3億元，也屬于大手筆。其他多數(shù)基金子公司的增資級別都在億元左右。

不過，還有多家公司未增資，或者正在準備增資。中郵基金表示，為滿足對風控指標的要求，該公司與首譽光控另一股東擬按股權比例對首譽光控進行增資約10億元，用于補充首譽光控凈資本。

德邦資本、國壽財富、東方匯智等在內(nèi)的多家基金子公司新政后暫未出現(xiàn)增資記錄。同時，記者發(fā)現(xiàn)，雖然許多子公司在今年實現(xiàn)了增資，但有部分子公司增資后的注冊資本金仍未滿足新規(guī)要求。如深圳華宸未來資管今年增資1000萬元，目前注冊資本金為3000萬元；深圳前海金鷹資管增資3000萬元，注冊資本增至5000萬元；上海華富利得資管增資3587萬元，目前注冊資本為7087萬元。

華南一基金人士表示，接下來可能會看到比較明顯的分化情況。本身規(guī)模不大的公司會朝著追求精品化的方向發(fā)展，會減少占用資本金業(yè)務量；規(guī)模較大、股東財力雄厚的公司或許會獲得較多增資，促進其長足發(fā)展；股東財力不雄厚的公司，或許會逐漸選擇往高收益的細分領域發(fā)展。