很多中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，以天使基金、早期創(chuàng)投基金為代表的私募股權(quán)投資基金充當(dāng)著“喂第一口奶”的角色。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，目前私募股權(quán)投資基金投資未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)項(xiàng)目數(shù)量約5.9萬(wàn)個(gè)，形成資本金約4萬(wàn)億元；全國(guó)37家?guī)в兴侥夹再|(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)共掛牌公司2.17萬(wàn)家，展示企業(yè)9.08萬(wàn)家，目前累計(jì)融資8283億元。涵蓋早期投資基金、中后期基金的私募股權(quán)投資基金“家族”已成為我國(guó)目前支持中小微企業(yè)融資的重要力量。

然而，與巨大的私募基金融資額相比，中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然普遍存在。私募基金支持中小微企業(yè)有哪些難點(diǎn)？如何發(fā)展私募基金更好地服務(wù)中小微企業(yè)？在由投中信息、投中資本主辦的第12屆中國(guó)投資年會(huì)有限合伙人峰會(huì)上，與會(huì)專(zhuān)家各抒己見(jiàn)。

三大問(wèn)題值得關(guān)注

自2017年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)面臨“募資難”挑戰(zhàn)。第三方研究機(jī)構(gòu)投中研究院數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，國(guó)內(nèi)僅有40只基金進(jìn)入募資階段，同比下降57.44%；目標(biāo)募資規(guī)模僅107.8億美元，同比驟降近九成。國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金或大型私募基金募集完成基金34只，募集總規(guī)模為30.51億美元，也呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)。

“募資難”背后，除了基本面和外部不可控因素外，三大問(wèn)題值得關(guān)注。“首先，我國(guó)私募股權(quán)基金生態(tài)圈基本以投資中后期成熟企業(yè)或項(xiàng)目為主，早期投資基金數(shù)量相對(duì)較少。”深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司董事長(zhǎng)姚飛認(rèn)為，主要業(yè)務(wù)聚焦早期項(xiàng)目和中小微企業(yè)的天使基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，無(wú)論在數(shù)量還是募資規(guī)模上均遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于大型私募基金等。而廣大中小微企業(yè)在初創(chuàng)期往往面臨“缺水”難題?；痤?lèi)型和募資額的供給不足，導(dǎo)致中小微企業(yè)和早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目融資難，對(duì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)起到一定抑制效應(yīng)。

其次，目前我國(guó)私募基金管理人數(shù)量眾多，但缺乏較好的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。上海投中信息咨詢股份有限公司COO楊曉磊認(rèn)為，在歐美等成熟私募股權(quán)市場(chǎng)，私募股權(quán)基金數(shù)量相對(duì)較少，而我國(guó)目前私募股權(quán)基金管理人數(shù)量眾多。數(shù)量增加并不一定帶來(lái)基金運(yùn)營(yíng)效率的提升，相反還會(huì)有盲目投資、浮躁投資、過(guò)度追熱點(diǎn)等問(wèn)題，需要進(jìn)一步完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

再次，目前行業(yè)缺少第三方視角的私募基金評(píng)價(jià)體系和標(biāo)準(zhǔn)，私募基金募、投、管、退的通行績(jī)效評(píng)價(jià)方法還有待進(jìn)一步完善。楊曉磊認(rèn)為，在過(guò)去的私募基金評(píng)價(jià)體系中，太多人關(guān)注基金的年收益情況，這幾乎將私募基金等同于債券。其實(shí)，基金管理人的社會(huì)責(zé)任、環(huán)保要求、資金使用領(lǐng)域等都應(yīng)納入評(píng)價(jià)體系中，給投資人和被投資對(duì)象更多參考指標(biāo)。

發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用

“私募基金管理人是逐利的，不能強(qiáng)求所有的市場(chǎng)化私募股權(quán)基金都無(wú)條件地支持中小微企業(yè)。要增加早期投資基金數(shù)量，給予初創(chuàng)期的中小企業(yè)更多支持，還需要更多聚焦‘雙創(chuàng)’領(lǐng)域、強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任的政府引導(dǎo)基金登場(chǎng)。”楊曉磊說(shuō)。

政府引導(dǎo)基金是由政府出資并吸引社會(huì)資本，不以營(yíng)利為主要目的，以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)資金。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)副總裁蔣玉才認(rèn)為，發(fā)展政府引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)應(yīng)與當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展、股權(quán)投資、機(jī)構(gòu)發(fā)展的水平相適應(yīng)，不能脫離實(shí)際地落地一些所謂高端項(xiàng)目和高科技企業(yè)，這樣達(dá)不到引導(dǎo)基金真正落地的目的，也與推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的背道而馳。

上?？萍紕?chuàng)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司黨委副書(shū)記林炯表示，設(shè)立政府引導(dǎo)基金的初心和目的是引導(dǎo)，引導(dǎo)不是主導(dǎo)，所以在基金設(shè)立和管理過(guò)程中，所有的政策和標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)圍繞著引導(dǎo)提出，更好地發(fā)揮基金專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的作用，真正用市場(chǎng)化手段支持中小微企業(yè)。

粵科木基金董事長(zhǎng)盧柯認(rèn)為，在管理上，政府部門(mén)對(duì)引導(dǎo)基金的管理應(yīng)當(dāng)“抓兩頭”。一頭要抓基金整體方案設(shè)計(jì)，另一頭要抓基金考核，即抓“一頭一尾”。政府引導(dǎo)基金的中間運(yùn)作應(yīng)交給市場(chǎng)化平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)，用專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的方式去運(yùn)作。

做強(qiáng)市場(chǎng)化母基金

除了政府引導(dǎo)基金之外，做強(qiáng)市場(chǎng)化母基金也是私募股權(quán)基金“雙輪驅(qū)動(dòng)”緩解中小企業(yè)融資難的重要一環(huán)。

據(jù)了解，母基金是市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、以投資私募股權(quán)基金為主的基金。這類(lèi)基金在一級(jí)市場(chǎng)扮演篩選投資普通合伙人（GP）的有限合伙人（LP）角色，一般采用市場(chǎng)化募集和專(zhuān)業(yè)管理方式，無(wú)投資底線和反投比例要求，具備資產(chǎn)雙重篩選、分散風(fēng)險(xiǎn)、均衡配置等特點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)的母基金LP主要由國(guó)有企業(yè)、政府引導(dǎo)基金和金融機(jī)構(gòu)等組成。國(guó)有資本是母基金最大的LP。

母基金的出現(xiàn)在一定程度上減少了私募基金行業(yè)的盲目性、浮躁性。中金資本管理部執(zhí)行負(fù)責(zé)人肖楓表示，要發(fā)揮以國(guó)有資本為主體的母基金行業(yè)優(yōu)勢(shì)，更有效配置資金，直接服務(wù)中小微企業(yè)。在此過(guò)程中，應(yīng)運(yùn)用好市場(chǎng)化的基金募集渠道，發(fā)揮好大體量、長(zhǎng)期基金的優(yōu)勢(shì)，真正引導(dǎo)國(guó)有資本支持中小微企業(yè)創(chuàng)新。

投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波表示，進(jìn)一步發(fā)揮母基金服務(wù)中小微企業(yè)的作用應(yīng)注意幾點(diǎn)：一是鼓勵(lì)部分長(zhǎng)期資本投資母基金，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)母基金資金來(lái)源的穩(wěn)定性；二是目前國(guó)內(nèi)母基金投資策略過(guò)度依賴IPO退出，應(yīng)考慮配置二手份額交易以及差異化優(yōu)勢(shì)比較明顯的GP；三是應(yīng)鼓勵(lì)GP和LP之間信息披露規(guī)范化和透明化，統(tǒng)一信披標(biāo)準(zhǔn)；四是提升國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的能力，實(shí)現(xiàn)效率提升，降低信息不對(duì)稱(chēng)。