報(bào)告稱今年萬(wàn)億美元流向新興經(jīng)濟(jì)體

    2011年全年，將有大約10410億美元全球資本流入新興經(jīng)濟(jì)體，而中國(guó)，作為其中最具有吸引力的目的地，將“吸收”其中大約三成的資金量，估算下來(lái)，約為3000多億美元。

    這一圖景是國(guó)際金融學(xué)會(huì)(IIF)在其最新發(fā)布的一份報(bào)告中為大家闡述的。作為“首當(dāng)其沖”的中國(guó)，如何降低外匯流入對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響、減小央行為對(duì)沖外匯占款而產(chǎn)生的成本，正成為高層的當(dāng)務(wù)之急。

    預(yù)測(cè)

    國(guó)際金融學(xué)會(huì)在其6月1日最新發(fā)布的題為《新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流入》的報(bào)告中稱，2011年全球資本將有10410億美元流向新興經(jīng)濟(jì)體，此預(yù)測(cè)比今年1月的預(yù)測(cè)高出800多億美元，主要是因?yàn)橹袊?guó)和巴西吸引外來(lái)資本的勢(shì)頭明顯增強(qiáng)。報(bào)告還預(yù)測(cè)，2012年這一數(shù)字將達(dá)10560億美元。

    報(bào)告所說(shuō)的資本除了外國(guó)直接投資外，也包括投向股票市場(chǎng)的外資以及銀行間的資本流動(dòng)。根據(jù)IIF的這份報(bào)告，2010年新興經(jīng)濟(jì)體吸引了9900億美元的資本，比當(dāng)年1月份預(yù)期的高出800多億美元。

    IIF稱，其之所以預(yù)測(cè)2011年和2012年流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本流入仍然強(qiáng)勁，是基于其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的基本面的判斷。在2011年和2012年，新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍將高于6%。對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期將有利于資金流入新興經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而采取的加息措施將使得新興經(jīng)濟(jì)體和成熟經(jīng)濟(jì)體的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，這也會(huì)增加資金流入的動(dòng)力。

    報(bào)告稱，盡管在今年頭幾個(gè)月，由于某些新興經(jīng)濟(jì)體的股市泡沫的破裂，股權(quán)基金類資金流入新興經(jīng)濟(jì)體的速度出現(xiàn)下跌，但是仍然預(yù)期在2012年全球資產(chǎn)配置青睞全球新興市場(chǎng)。

    此外，由于越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)，流入新興經(jīng)濟(jì)體的FDI也將呈上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，流入新興經(jīng)濟(jì)體的銀行債務(wù)也將再次增加。

    另外，因?yàn)橛锌捶ㄕJ(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體比起成熟經(jīng)濟(jì)體擁有更完善的公共財(cái)政體系，新興市場(chǎng)債券基金也有可能面臨強(qiáng)勁流入。

    而匯豐發(fā)布的最新一期《匯豐財(cái)智》指出，過(guò)去幾個(gè)星期新興市場(chǎng)資本流入又重新有所加快，逆轉(zhuǎn)了自今年1月以來(lái)資金回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的趨勢(shì)。美國(guó)GDP增長(zhǎng)低于預(yù)期以及超寬松貨幣政策仍將持續(xù)觸發(fā)了這一變動(dòng)。3月底至5月中旬，流入新興市場(chǎng)固定收益基金的資本總額達(dá)到了4.75萬(wàn)億美元。股權(quán)基金流入存量也已經(jīng)達(dá)到了137億美元。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)固定收益基金資本流入仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，繼續(xù)超越新興市場(chǎng)股權(quán)基金資本流入。

    更值得注意的是，目前，已有越來(lái)越多的投行開(kāi)始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)推出QE3的可能性大增，而QE3或許將為市場(chǎng)創(chuàng)造更多的流動(dòng)性。

    興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，衡量美國(guó)房屋價(jià)格的標(biāo)普希勒指數(shù)顯示，從同比來(lái)看，自2010年10月至今年3月美國(guó)房屋價(jià)格已連續(xù)6個(gè)月下跌，而且跌幅呈擴(kuò)大趨勢(shì)；而從環(huán)比來(lái)看，自2010年7月開(kāi)始已連續(xù)9個(gè)月下跌。在當(dāng)前美國(guó)CPI不斷走高的情況下，作為美國(guó)浮動(dòng)利率抵押貸款基準(zhǔn)的美國(guó)十年及以上期限的國(guó)債收益率必將上行，這無(wú)疑會(huì)令美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)更加雪上加霜。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)由此預(yù)期，為了能夠遏制長(zhǎng)期國(guó)債利率的上升，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)再推出QE3的可能性已大大上升。

    目標(biāo)

    萬(wàn)億美元全球資本涌向新興經(jīng)濟(jì)體

    中國(guó)是國(guó)際資本主要目的地

    IIF報(bào)告指出，中國(guó)是最大的國(guó)際資本凈流入目的地，約占新興經(jīng)濟(jì)體吸引資本總量的三成。從2008年以來(lái)，中國(guó)一直是國(guó)際資本最大的目的地，2010年到2012年資本凈流入都在2500億美元上下，是巴西的近2倍，是印度的近3倍。

    而近期中國(guó)人民銀行發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)外匯占款的數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款達(dá)3107.18億元人民幣，環(huán)比下降約24%。

    有人將此解讀為，這可能是一個(gè)拐點(diǎn)的信號(hào)，顯示熱錢流入正在放緩。不過(guò)，也有專家表示，雖然環(huán)比下降幅度較大，但是同比來(lái)看，一季度數(shù)據(jù)增加了近一倍，即使考慮美元貶值的因素，新增量仍然較高。這都顯示熱錢流入的壓力確實(shí)不小。

    更值得注意的是，根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，一季度，我國(guó)資本和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏)順差1114億美元，低于去年四季度的1189億美元，但顯著高于去年同期的612億美元，同比增幅達(dá)103%。

    魯政委指出，內(nèi)地信貸緊縮加快了“熱錢”流入的速度。去年以來(lái)，雖然我國(guó)外貿(mào)順差總體呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)，但外匯儲(chǔ)備卻呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這在今年第一季度表現(xiàn)得尤其明顯。究其背后的原因，主要有三點(diǎn)：

    第一，本輪危機(jī)中，中國(guó)率先復(fù)蘇，國(guó)際投資者因看好中國(guó)增加了對(duì)華投資；第二，人民幣會(huì)繼續(xù)升值的預(yù)期，使套利資本加速流入國(guó)內(nèi)(包括內(nèi)資企業(yè)以本幣質(zhì)押借用外幣貸款的套利行為)；第三，內(nèi)地信貸緊縮，最初的信貸控制集中在人民幣貸款上，企業(yè)首先轉(zhuǎn)向外幣貸款，當(dāng)外幣貸無(wú)可貸、同時(shí)央行也開(kāi)始轉(zhuǎn)向涵蓋了外幣貸款的社會(huì)融資總量監(jiān)控之后，企業(yè)就把籌資目光從內(nèi)地轉(zhuǎn)向了海外。

    根據(jù)媒體報(bào)道，香港金管局副總裁阮國(guó)恒表示：“去年前三季度，香港銀行業(yè)的‘非銀行中資企業(yè)貸款’同比增長(zhǎng)了41.6%，……由于內(nèi)地收緊銀根，內(nèi)地企業(yè)轉(zhuǎn)而到香港爭(zhēng)取貸款的數(shù)目增加。”這些內(nèi)地借款人主要是國(guó)內(nèi)大型國(guó)有企業(yè)、紅籌公司或其附屬企業(yè)、由省市政府擁有的公司。

    考驗(yàn)

    巨額外匯流入挑戰(zhàn)央行政策

    實(shí)際上，魯政委所提的三個(gè)因素將長(zhǎng)期存在于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中。僅以人民幣升值這一條而言，來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月2日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4886，較前一交易日小幅回落。不過(guò)此前，人民幣對(duì)美元中間連續(xù)5個(gè)交易日上漲，并連續(xù)創(chuàng)下匯改以來(lái)最高紀(jì)錄。除了即期市場(chǎng)人民幣匯率連創(chuàng)新高，有消息稱，海外看空美元/人民幣的NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)倉(cāng)位在近幾周也有所增加。

    巨額的外部資本流入直接導(dǎo)致了央行對(duì)沖外匯占款所付出的成本也越來(lái)越高。

    中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明撰文表示，央行是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯而形成外匯儲(chǔ)備的，因此央行積累外匯儲(chǔ)備的過(guò)程就是向市場(chǎng)釋放基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程。1999年12月底至2011年3月底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量為22.22萬(wàn)億元人民幣，是同期內(nèi)中國(guó)狹義貨幣M1增量的1.01倍。這意味著，過(guò)去11年內(nèi)的大部分時(shí)間內(nèi)，外匯占款已成為中國(guó)央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道。

    截至今年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額仍列全球第一，達(dá)到3.0447萬(wàn)億美元。而有媒體測(cè)算過(guò)，央行對(duì)沖外匯占款，已經(jīng)在2003年至2010年間累計(jì)為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過(guò)6%的部分)支付利息10380.6億元，數(shù)額巨大。

    北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示，隨著央行票據(jù)和法定儲(chǔ)備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升。貨幣當(dāng)局代表了國(guó)家，除了可以發(fā)貨幣，還能從財(cái)政借錢，甚至可以改變游戲規(guī)則，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對(duì)沖操作可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。但持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，規(guī)模越大，公共財(cái)政的成本越大，資源配置損失越大，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對(duì)沖操作。

    張明也建議，中國(guó)央行應(yīng)減少對(duì)外匯的購(gòu)買，放大人民幣對(duì)美元匯率的日均波幅。讓人民幣匯率在更大程度上由市場(chǎng)供求來(lái)決定。目前，人民幣對(duì)美元匯率波幅在不超過(guò)中間價(jià)的0.5%的區(qū)間之內(nèi)，伴隨著人民幣單邊升值預(yù)期的升溫，和張明建議類似的有關(guān)人民幣匯率增加彈性的呼聲也越來(lái)越大。魯政委曾指出，“匯改”已進(jìn)入第六個(gè)年頭，而目前人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動(dòng)匯率的經(jīng)濟(jì)體一開(kāi)始允許的1.0%。這使得中國(guó)外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)始終“發(fā)而不育”，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少、外匯交易無(wú)法活躍。（記者張莫）