本報記者 常亮 上海報道

　　瘋牛在圣誕節(jié)之前猝然跌倒。

　　12月24日，上證指數(shù)跌破3000點大關，報收于2972點，跌幅1.98%，連續(xù)第三日收陰。前期引領大盤強勢上漲的保險、券商、銀行、煤炭等板塊大幅領跌。其中券商板塊整體跌幅超過6%，中信證券(600030.SH)、海通證券(600837.SH)、長江證券(000783.SZ)跌幅均超過9%，券商股當天的大幅下跌亦與12月9日的重挫遙相呼應。

　　盡管行情波譎云詭，但網(wǎng)絡上仍然不乏許多調(diào)侃此輪牛市的各類“段子”，“苦中作樂”的同時，從急牛到慢牛，再從慢牛到“病牛”，這輪由資金面強力推動的“人造牛市”究竟還能持續(xù)多久，已成為縈繞在投資者心頭的最大懸念。

　　中場休息鮮出手

　　“這是一次利率下行、資本市場加杠桿、地產(chǎn)投資回流股市的三個流動性因素導致的，缺乏經(jīng)濟基本面支持的人造小牛市。”滬上某大型私募基金A股團隊負責人向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“股市戰(zhàn)略上可以看高一線，但戰(zhàn)術上還是要謹慎。”

　　事實上，隨著A股成交額的迅速萎縮，此輪二級市場瘋狂表演“中場休息”的特征越發(fā)明顯。

　　“成交額已經(jīng)很說明問題，今天滬指成交3787億，這是市場正常水平，是非常明顯的回歸常態(tài)的過程。融資杠桿推動的牛市，特別是藍籌股的牛市應該歇一歇了。”滬上一位管理10億規(guī)模資金的私募投資經(jīng)理李翔(化名)表示，“我們最近出手很謹慎。”

　　李翔表示，雖然滬指已經(jīng)連續(xù)三天下跌，但便宜貨已經(jīng)不好“撿”。

　　“券商股的價格炒得太猛，特別是中信證券已經(jīng)相當于4000-5000點的水平，不再是便宜貨。至少在現(xiàn)在成交額急劇萎縮的情況下，如果再想向上突破實際已經(jīng)很難，我認為權重股調(diào)整時間會很長。”李翔表示，“中線當然看多，但短線要等一等，不能急。”

　　事實上，滬指從12月9日的7600億成交額到12月24日的接近3800億，幾乎已經(jīng)萎縮一半，而這似乎在預示著市場新階段的到來。

　　“融資盤閃進閃出，主題驅(qū)動再現(xiàn)，以后的操作要越發(fā)謹慎。我們一周前開始關注電力板塊，像大唐發(fā)電(601991.SH)這種5塊錢左右的股票，太便宜了，拿到以后現(xiàn)在差不多三個漲停板了。但是這樣的標的并不好找。”李翔表示，“還有一個標的是中國聯(lián)通(600050.SH)，也是很便宜的，最近跌得也很厲害。缺點是它比較缺乏概念，不太好搭上某個主題，所以我們放棄了。”

　　相比現(xiàn)貨市場的一片肅殺，期指市場的情況同樣是波瀾壯闊。

　　IF1501 12月24日收于3259點，再次大跌3.26%。從期指升貼水反映的情況來看，前一交易日的11點貼水變成了稍顯樂觀的29點升水，但連續(xù)三個交易日的暴跌且盤中一度跌破3200點關口的情形已令風險急升。

　　“今天持倉減少24000手。期指20萬手的總持倉放在行情啟動前算是‘天量’，但放在牛市里就算是很低了，是一個月以來的最低點。”期指投資者張銳表示。

　　“牛市比熊市更容易翻船，牛市慣性思維加上波動率顯著放大，現(xiàn)在這個時候非常微妙。”張銳表示，“20-30點的拉升回調(diào)很常見，我現(xiàn)在只敢做做日內(nèi)，放空單更是倍加小心，。”

　　私募滿倉靜待下半場

　　有人辭官歸故里， 有人星夜趕科場。在一片慘綠中，堅定的多頭正在砸下大筆真金白銀靜候牛市“下半場”的到來。

　　在12月24日發(fā)出的《致投資者的一封信》中，星石投資高調(diào)宣稱：“滿倉出發(fā)，不忘絕對回報”。

　　星石投資坦承，滿倉背后的邏輯是為了迎接一個長達5年的長牛行情。

　　在這家機構看來，這個長牛行情將分為上下兩個半場。上半場主要是資金驅(qū)動型牛市，主要原因是全社會的大類資產(chǎn)配置發(fā)生了趨勢性的轉(zhuǎn)移，上漲了多年的樓市，和規(guī)模龐大的固定收益產(chǎn)品等資產(chǎn)，在無風險利率下降的背景下，將向跌了多年、估值在低位的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

　　“這樣的資金涌入，是一個較為長期的持續(xù)的過程，絕不像有些人想象的那么短暫。下半場主要是業(yè)績驅(qū)動的牛市。三中全會完成頂層設計、四中全會依法治國為改革提供組織保障，四中全會后改革進入快速推進期。隨著時間的推移，大家就能夠看到全面深化改革的成果逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)業(yè)績也將從底部逐步回升，牛市將逐步由上半場過渡到下半程。”星石投資認為。

　　值得注意的是，各大券商機構面對市場的劇烈回調(diào)，同樣態(tài)度積極，甚至鮮有唱空者。

　　對于曾經(jīng)一路高歌猛進，最近卻連續(xù)回調(diào)的銀行股，華泰證券(601688.SH)更是直接給出了“掃貨”的操作建議。

　　“我們重申對銀行估值修復的持續(xù)看好，銀行開啟新一輪攻勢，政策面看金融改革加速，此次的存貸比寬松、信貸資產(chǎn)證券化備案制等有利方案醞釀中；估值面看沉寂多年的修復剛剛啟動，至少還有50%以上的空間。”華泰證券方面認為，“資金面看，仍有源源不斷的資金進場，低價掃貨的行情持續(xù)，量大價廉的銀行股不容錯過。錯過了始發(fā)，不要再錯過第二站的上車機會。還是那句話，牛市思維，回調(diào)就是買入良機，相信對前景的判斷。”

　　海通證券則繼續(xù)從貨幣證券的寬松預期上做文章。“短期來看，市場不確定性在上升，利好國債等安全資產(chǎn)。而從長期看，無論是融資的放開還是違約的引入，都需要貨幣政策加大寬松力度來保駕護航。因此，我們堅信貨幣放松屬于短期延后而非拐點，股債雙牛的行情會經(jīng)歷波折，但長期看金融泡沫大時代依然值得期待。”

　　一直高舉多頭大旗的國泰君安認為，A股市場2014年啟動的改革牛市與1996-2000年類似，驅(qū)動力更多地來自無風險利率下降、政策寬松、改革提升風險偏好等分母因素，因此政策面的變化對牛市進程產(chǎn)生較大影響，帶有一定“成也政策敗也政策”的政策市特征。

　　對于后市，國泰君安重申“改革牛”的判斷，并不認為牛市氣數(shù)已盡，而是繼續(xù)綿長的上升趨勢。

　　“本輪牛市中市場在資源配置中起主導作用、資產(chǎn)證券化率提高和大盤藍籌成長股豐富使得股市更具國民經(jīng)濟晴雨表功能、機構投資者占比大幅上升、價值投資理念興起、加杠桿工具廣泛使用?；谝陨咸攸c，此輪改革牛有可能擺脫過去‘其興也勃其亡也忽’的政策市和投機市特點，實現(xiàn)慢牛長牛。”國泰君安認為。