2015年新年伊始的數(shù)個交易日，創(chuàng)業(yè)板的走勢可以用“神走位”來概括：1月5日，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.47%；6日，創(chuàng)業(yè)板指大漲5.12%；7日，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.07%；8日，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.21%。

　　市場人士認(rèn)為，如果成交金額能夠持續(xù)放大，那么創(chuàng)業(yè)板的短期反彈會更加有力。但是，經(jīng)過了兩年的火熱炒作，創(chuàng)業(yè)板牛市已經(jīng)提前透支。所以，近期創(chuàng)業(yè)板的上攻應(yīng)該是誘多，公募等機(jī)構(gòu)拉高出貨的可能性極大。部分公私募基金則表示，并不會全面看空創(chuàng)業(yè)板，但系統(tǒng)性的整體機(jī)會難以再現(xiàn)。“小票里的藍(lán)籌肯定會崛起，而那些爆炒過的小票下場可以用一句話概括，過去漲得有多高，未來就會跌得有多慘。”深圳一位私募對記者說。

　　由于注冊制箭在弦上，市值管理逐步退潮，加上新三板也日益坐大，小股票的命運(yùn)似乎已籠罩上了一片陰云。

　　殼資源或慘遭拋棄

　　回顧2014年的行情，“重組”無疑是被炒得最熱的概念，如果再加上輕資產(chǎn)，相關(guān)個股股價輕松翻倍不是夢，不少牛股就是從中修煉而來的。記者在2014年8月曾做過統(tǒng)計，從2014年初到8月份，實現(xiàn)翻倍的牛股中有一半涉及并購重組話題。

　　例如2014年上半年的一只牛股山水文化，原名ST天龍，最低曾跌至5.21元。山水文化原本就是一個殼，并且資產(chǎn)較輕，運(yùn)作起來比較方便，因此借著重大資產(chǎn)重組的東風(fēng)股價一路上漲，最高曾摸高19.19元。當(dāng)時IPO的形勢并不明朗，類似的殼資源成為市場搶手貨，價格也炒得相當(dāng)高，甚至無論重組成功還是失敗，股價都能夠大漲一波。

　　但是現(xiàn)在情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，殼資源或許會慘遭拋棄。從監(jiān)管層的表態(tài)來看，逐步推出注冊制已經(jīng)是水到渠成的事，ST股能否成功保殼實現(xiàn)咸魚翻身成了一個未知數(shù)，至少借助資產(chǎn)重組的希望已經(jīng)不大了。屆時，一些ST公司很有可能面臨暫停上市乃至終止上市的殘酷現(xiàn)實。

　　“注冊制的推出將對創(chuàng)業(yè)板造成長期持續(xù)性的影響，一方面會帶來小盤股整體估值的下移；另一方面，小股票的內(nèi)部分化將加劇。”融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、融通深成指基金經(jīng)理李勇表示，當(dāng)前小股票估值處于高位，且由于供給增加，隨著供需不平衡的打破，小股票將逐漸向基本面回歸。

　　“裸泳者”現(xiàn)身

　　就在5個月前，“市值管理”還是各大機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑，因為利潤豐厚，股民也買賬，通過運(yùn)作并購、炒概念、放消息等方式炒高股價，利益各方都賺得盆滿缽滿。那時候，市值管理就是“炒高股價”的代名詞。然而，上交所近日公開表示，已經(jīng)將類似的市場操縱行為納入了監(jiān)管重點。在監(jiān)管層的當(dāng)頭棒喝下，市值管理逐漸退潮，“裸泳者”也開始現(xiàn)身。

　　曾被譽(yù)為A股最大黑馬的大華股份，5年暴漲17倍。根據(jù)公開報道，該公司確實有專人在做市值管理。“都是錢堆出來的。從幾塊錢股價一路做到47.32元，炒作的痕跡太明顯了。”某私募人士向記者指出，類似這種經(jīng)過激烈炒作的個股基本上也就沒有什么買的價值了。事實上，大華股份的月線漲跌分界十分明顯，近期更是一路走低，現(xiàn)價已經(jīng)回落到24.41元。

　　在禁止借殼的創(chuàng)業(yè)板，還有公司通過縮減資產(chǎn)注入規(guī)模等手法來規(guī)避監(jiān)管，或者像天晟新材一樣“租殼”。所謂租殼，就是PE買下少量股權(quán)，同時獲得控股股東讓渡的投票權(quán)，進(jìn)而主導(dǎo)后續(xù)資本運(yùn)作，事成之后賺取二級市場溢價退出。通過精妙的運(yùn)作，天晟新材從最低的4.88元開始持續(xù)上漲，在翻了近3倍后，2014年底，天晟新材出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　雖然市值管理的炒作氛圍目前已告一段落，但也有市場人士認(rèn)為，上市公司年報披露已經(jīng)開始，這段時間往往是每一年炒作業(yè)績增長預(yù)期的最佳時期，而這些標(biāo)的往往又集中在小盤股上，可能會使以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股集體回暖，“不過整體而言，仍然難以扭轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板下跌的趨勢。”

　　新三板成分流隱患

　　在監(jiān)管層的鼓勵和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)制度的吸引下，許多機(jī)構(gòu)在2015年將目光瞄準(zhǔn)了新三板。除了寶盈、前海開源等基金公司低調(diào)發(fā)行新三板資產(chǎn)管理計劃外，公募圈內(nèi)人士透露，2015年，每個月都可能有機(jī)構(gòu)發(fā)行不同的新三板產(chǎn)品。目前來看，新三板的成交量并不大，公募子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模也不大，短期的分流創(chuàng)業(yè)板的效應(yīng)并不明顯，一旦競價交易推出，公募可能就會像洪水泄閘一樣涌入新三板。

　　雖然并不全面看空小股票，但上海一位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板整體估值確實偏貴了，同時，業(yè)績的加速度短期內(nèi)又很難看到，難以支撐那么高的成長預(yù)期。與創(chuàng)業(yè)板等小票相比，新三板估值相當(dāng)?shù)?，并且有些公司的盈利模式是主板和?chuàng)業(yè)板所沒有的，屬于市場中稀缺的標(biāo)的。“從投資上來講，新三板的投資更加簡單，因為基本都是機(jī)構(gòu)投資者，退出的渠道也更加多元化，比如通過做市商賣出股權(quán)，或者等待轉(zhuǎn)板、被上市公司并購、大股東回購等。”事實上，未來一年可能推出的競價交易板塊與創(chuàng)業(yè)板極其相似。

　　從存量思維來看，上述公募基金經(jīng)理已經(jīng)放棄二級市場轉(zhuǎn)投新三板，類似的投資者并不是少數(shù)。而一些大型基金公司中年紀(jì)偏大的基金經(jīng)理更是長期堅守藍(lán)籌，堅定地表示不炒作小票。從增量思維來看，最近新增的資金顯然更傾向于二線藍(lán)籌，一些公募基金趁勢發(fā)行主題基金，主投國防軍工、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)行業(yè)和醫(yī)藥等二線藍(lán)籌股。

　　小票的前途看似十分悲觀，但其內(nèi)部一定會出現(xiàn)分化這一觀點則幾乎已經(jīng)在機(jī)構(gòu)人士間達(dá)成共識。“目前來看，創(chuàng)業(yè)板整體估值偏高，注冊制、新三板的預(yù)期一旦落地，會大量增加供給，并對整體估值產(chǎn)生負(fù)面影響。”大成基金高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票基金擬任基金經(jīng)理徐彥表示，“但正如美國也有大量估值極高的股票一樣，我們對企業(yè)估值的判斷遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能簡單看PE高或者低，最后還是要尋找個股”。

　　招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股票基金擬任基金經(jīng)理李佳存表示，考慮到基金年初調(diào)倉的需要，成長股可能還會面臨一波調(diào)整，如果新基金建倉剛好能趕上這一波調(diào)整，則可以迅速建倉布局跌下來的優(yōu)質(zhì)成長股。

　　李勇認(rèn)為，風(fēng)格切換帶來的小盤股的拋售壓力是短期的，且其影響將逐漸消退。創(chuàng)業(yè)板中代表著新興產(chǎn)業(yè)方向的互聯(lián)網(wǎng)金融、工業(yè)自動化、節(jié)能環(huán)保、健康醫(yī)療等板塊，隨著估值回歸合理化后，將顯示出較好的投資價值。