每一個(gè)量化交易策略，都有自己的“衰減期”。稍不留神，套利者也會成為“被套利者”!

　　一方面，期指交易規(guī)則趨嚴(yán)，對沖策略不再靈驗(yàn)；另一方面，市場振幅有限，多空套利頻頻“失手”。在存量博弈的市場環(huán)境下，部分量化基金不得不艱難度日——既要面對連續(xù)數(shù)月的“負(fù)收益”，還要忍受規(guī)模縮水的陣痛。

　　上證報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，在70只積極偏股型的量化基金中，今年以來僅有28只取得正收益，40只收益率為負(fù)。其中，今年業(yè)績最差的量化基金虧損超23%。比凈值縮水更打擊管理人的是，其基金份額也遭遇大幅贖回，最慘的縮水幅度超20%。

　　三年前，由資深金融人士梁凱“奔私”成立的私募基金，是記者持續(xù)關(guān)注的一家量化私募。2013年年中，梁凱發(fā)行了首只產(chǎn)品，產(chǎn)品凈值一直表現(xiàn)平平，直到2014年11月底，他開發(fā)的量化系統(tǒng)發(fā)出了強(qiáng)烈的“做多信號”，其凈值也在隨后的一個(gè)月時(shí)間里直線躥升。

　　2015年，梁凱順勢發(fā)行了4只新產(chǎn)品，其中，既有量化對沖，也有多空趨勢和套利策略。不過，除在股市巨幅波動前搶發(fā)的一只產(chǎn)品錄得33%收益外，其他3只新產(chǎn)品的凈值并不樂觀:2只勉強(qiáng)盈利，1只虧損。

　　與同期股票型私募業(yè)績相比，梁凱管理的5只量化基金業(yè)績還不錯(cuò)，但從產(chǎn)品凈值曲線看，這幾只產(chǎn)品的走勢卻高度一致——從今年2、3月起，其基金凈值呈持續(xù)回落狀態(tài)。從基金周凈值變動看，最近幾個(gè)月基本呈“微漲小跌”狀態(tài)。

　　套利與對沖策略均難奏效，梁凱管理的量化私募并非個(gè)案。記者從多方獲悉，今年上半年量化基金并不好做，存量博弈環(huán)境下，市場走勢難測，振幅收窄，他們此前勝率較高的策略不再靈驗(yàn)，反而徒增了不少的交易成本，甚至套利不成反成為別人的“盤中餐”。

　　以萬科停牌套利為例，萬科股權(quán)之爭鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，市場上也充斥著各種對萬科復(fù)牌可能的套利機(jī)會的分析。套利資金決戰(zhàn)的標(biāo)的為萬科占基金凈值最大的兩個(gè)基金——國泰國證房地產(chǎn)分級及鵬華中證800地產(chǎn)分級。

　　7月4日到7月6日，國泰國證房地產(chǎn)母基在相對基準(zhǔn)的超額收益為2.5%左右，這可視為萬科復(fù)牌對該基金凈值產(chǎn)生的提升，而同期國泰國證房地產(chǎn)B漲幅達(dá)16%，即便考慮到分級B存在杠桿特性，但也高得離譜，這意味著分級A+B相對母基從“折價(jià)”變?yōu)?ldquo;溢價(jià)”。

　　“實(shí)際上，本次套利收益最大只有1.8%左右，而在考慮了其他因素后，可能收益會大幅縮水，但由于市場對萬科的關(guān)注，造就了另一個(gè)套利機(jī)會。”方正金工團(tuán)隊(duì)成員高子劍分析稱，正所謂“你站在橋上看風(fēng)景，看風(fēng)景的人在樓上看你。”

　　每一個(gè)量化策略都有自己的“衰減期”。在接受上證報(bào)專訪時(shí)，京東金融副總裁金麟認(rèn)為，存量博弈環(huán)境下，量化對沖策略的有效性也在遞減。“某個(gè)策略過去是跑贏市場的，但如果大家都奉行同一個(gè)策略，其有效性就會遞減。”

　　在金麟看來，總體來講，中國市場還是比較適合做量化的，因?yàn)锳股散戶很多，市場的有效性并不如美國那么強(qiáng)。不過，量化交易策略也需要根據(jù)市場的變化及時(shí)“演進(jìn)”，有時(shí)候需要借助機(jī)器人(300024)選股，有時(shí)候也需要“人機(jī)結(jié)合”。

　　與金麟的觀點(diǎn)不謀而合，歌斐資產(chǎn)FOF基金董事總經(jīng)理寧冬莉也認(rèn)為，考慮到市場的復(fù)雜性，單一刻板的量化策略很難適應(yīng)當(dāng)前市場的考驗(yàn)。在此之下，量化基金的“多策略”趨勢正變得非常明顯，目前不少基金已將產(chǎn)品線延伸到商品期貨、港股甚至海外市場，在多市場中尋找套利機(jī)會。

　　“即便是最擅長擇時(shí)策略的管理人，也將這一策略發(fā)揮到了極致。”寧冬莉稱，此前可能是年度、季度判斷，現(xiàn)在則變成了周、月度，甚至更短時(shí)間的判斷，他們將整個(gè)擇時(shí)模式和空間擴(kuò)展到極致，只希望通過精準(zhǔn)控倉實(shí)現(xiàn)絕對收益。