即將出臺(tái)的分級(jí)基金“新規(guī)”，或?qū)⒋龠M(jìn)分級(jí)基金市場(chǎng)完成一次優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。

　　多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，分級(jí)B份額作為“牛市利器”的特性早已為市場(chǎng)熟知，資本逐利的特性并不會(huì)改變。分級(jí)基金已正式進(jìn)入“存量時(shí)代”，“新規(guī)”一旦落地，未來(lái)分級(jí)基金市場(chǎng)的“馬太效應(yīng)”或?qū)⒃桨l(fā)凸顯，部分市場(chǎng)關(guān)注高的品種將成為市場(chǎng)博弈的熱門(mén)工具，規(guī)模逆勢(shì)壯大，而大批深陷流動(dòng)性缺乏困境的“迷你”分級(jí)基金則不得不謀求出路，面臨轉(zhuǎn)型甚至清盤(pán)的境遇。

　　規(guī)模大概率萎縮

　　A股市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩，加之分級(jí)基金即將迎來(lái)投資門(mén)檻的提升，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，中長(zhǎng)期而言，分級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模將大概率出現(xiàn)萎縮。

　　截至2016年6月30日，賬戶資產(chǎn)在30萬(wàn)元以下且持有分級(jí)B的客戶賬戶數(shù)量約1.2萬(wàn)戶，占持有分級(jí)B 賬戶數(shù)量的78%；賬戶資產(chǎn)在30萬(wàn)以上且持有分級(jí)B的客戶賬戶數(shù)量?jī)H3000戶左右，占比約22%。這意味著，一旦新規(guī)正式實(shí)施，僅有20%的投資者符合準(zhǔn)入門(mén)檻。市場(chǎng)參與人數(shù)銳減，毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)分級(jí)基金的流動(dòng)性帶來(lái)極大考驗(yàn)。

　　興業(yè)證券(601377,買(mǎi)入)認(rèn)為，盡管大部分的投資者不符合分級(jí)基金的準(zhǔn)入門(mén)檻，但他們實(shí)際持有的規(guī)?；蛑徽际袌?chǎng)規(guī)模的小部分，因此短期來(lái)看，這部分投資者即使采取合并贖回也對(duì)市場(chǎng)整體規(guī)模的影響相對(duì)有限。

　　值得注意的是，今年以來(lái)，很多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐分級(jí)A而且出現(xiàn)惜售的局面，分級(jí)A整體出現(xiàn)罕見(jiàn)的持續(xù)溢價(jià)。在一家大型基金公司人士看來(lái)，分級(jí)A和分級(jí)B不易出現(xiàn)匹配的成交量，以合并贖回退出造成的分級(jí)基金規(guī)?？s減速度不會(huì)特別快。

　　不過(guò)，就中長(zhǎng)期而言，分級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模將大概率出現(xiàn)萎縮。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，這其中的邏輯在于，在新規(guī)正式出臺(tái)后，分級(jí)B的投資者人數(shù)銳減，場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)性會(huì)受到很大的影響。如果市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩，不出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的行情，那么可以預(yù)見(jiàn)分級(jí)B未來(lái)的買(mǎi)賣(mài)雙方力量是懸殊的，即買(mǎi)盤(pán)少于賣(mài)盤(pán)，這將導(dǎo)致分級(jí)B 的折價(jià)率進(jìn)一步拉大。隨著分級(jí)B的折價(jià)率拉大，分級(jí)基金很有可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的整體折價(jià)現(xiàn)象，吸引套利資金進(jìn)場(chǎng)。套利資金通過(guò)買(mǎi)入A、B份額，合并贖回成母基金獲取套利收益，這個(gè)套利過(guò)程將伴隨分級(jí)的場(chǎng)內(nèi)規(guī)模逐漸縮減。

　　雖然分級(jí)基金市場(chǎng)整體規(guī)模大概率會(huì)出現(xiàn)萎縮，但在上海證券分析師看來(lái)，“新規(guī)”的出臺(tái)能夠使分級(jí)基金衍生品性質(zhì)與投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力得到一定的匹配，未來(lái)分級(jí)基金的錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤解讀、非正常波動(dòng)概率或?qū)?yīng)投資者的逐漸規(guī)范化而得到降低。此外，分級(jí)基金市場(chǎng)的規(guī)范化或?qū)⒂欣诨謴?fù)分級(jí)基金更新?lián)Q代的正常秩序。在其看來(lái)，只有市場(chǎng)更規(guī)范后才有可能逐步放開(kāi)審批，增加海外市場(chǎng)、商品投資分級(jí)等豐富市場(chǎng)工具。另外，分級(jí)基金將被推向更為專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)，工具型的發(fā)展方向更為明確。

　　“馬太效應(yīng)”或凸顯

　　分級(jí)B份額作為“牛市利器”的特性早已為市場(chǎng)熟知，資本逐利的特性也并不會(huì)改變。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，新規(guī)約束之下，未來(lái)分級(jí)基金市場(chǎng)的“馬太效應(yīng)”或?qū)⒃桨l(fā)凸顯。

　　8月份，證監(jiān)會(huì)明確表示暫停分級(jí)基金的注冊(cè)工作，事實(shí)上，自2015年7月份股災(zāi)之后就不再有分級(jí)基金獲批上市，而這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為“分級(jí)基金進(jìn)入存量時(shí)代”。

　　在一家大型基金公司人士看來(lái)，對(duì)于分級(jí)基金品種較為全備的基金公司來(lái)說(shuō)，已有上市的分級(jí)品種成為市場(chǎng)上較為稀缺的投資工具，特別是已有場(chǎng)內(nèi)份額較大、交易較活躍的品種。減少供給后，存量品種變得更為珍貴，投資者也將會(huì)對(duì)既有品種更為熟悉。在遇到上漲行情后，分級(jí)B份額仍將有機(jī)會(huì)成為較好的投資工具，因此“馬太效應(yīng)”或成為存量分級(jí)基金的新常態(tài)。

　　業(yè)內(nèi)一位基金分析師也認(rèn)為，未來(lái)部分分級(jí)基金的流動(dòng)性大概率會(huì)進(jìn)一步下降，但也會(huì)有部分市場(chǎng)關(guān)注高的品種成為市場(chǎng)博弈的熱門(mén)工具，規(guī)模逆勢(shì)壯大。在其看來(lái)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局中，部分寬基或者受市場(chǎng)關(guān)注的細(xì)分行業(yè)品種還是會(huì)受到青睞。

　　迷你分級(jí)謀轉(zhuǎn)型

　　即便部分市場(chǎng)關(guān)注高的品種規(guī)模有望逆勢(shì)壯大，但在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，“迷你”分級(jí)基金已經(jīng)廣泛存在，一些行業(yè)、主題的分級(jí)基金成交微弱始終保持“僵尸”狀態(tài)，其中，部分“迷你”分級(jí)基金存在潛在轉(zhuǎn)型或清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)，就深交所上市的分級(jí)基金而言，從份額規(guī)模來(lái)看，截至8月31日，大于2億份的有13只，小于1000萬(wàn)份的有24只，最小的僅242.87萬(wàn)份。從戶數(shù)來(lái)看，截至6月30日，低于1000戶的多達(dá)36只，最少的僅有97戶持有人。

　　而就上交所上市的分級(jí)基金而言，截至8月31日，大于2億份的有2只，小于1000萬(wàn)份的有6只，最小的僅246.53萬(wàn)份。從戶數(shù)來(lái)看，截至6月30日，低于1000戶的有8只，最少的僅有241戶持有人。

　　事實(shí)上，對(duì)于基金上市交易，《基金法》有兩條明確的規(guī)定:“基金募集金額不低于兩億元人民幣；基金份額持有人不少于一千人。” 在濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心王群航看來(lái)，當(dāng)已上市基金中出現(xiàn)大量的“迷你”基金之后，規(guī)范問(wèn)題就表現(xiàn)得較為突出。

　　此外，“迷你”分級(jí)基金容易遭遇低成本“操縱”，從新絲路B的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，僅僅動(dòng)用數(shù)十萬(wàn)元的資金，就足以讓一只“迷你”分級(jí)基金B(yǎng)份額漲停，同樣，幾十萬(wàn)元的資金也可以讓其“一字跌停”。

　　上海證券分析師認(rèn)為，對(duì)于部分成交非常低、交易不活躍的分級(jí)基金，即便設(shè)計(jì)了配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強(qiáng)的背景下，仍然難以對(duì)子份額做出相對(duì)合理的定價(jià)，容易成為市場(chǎng)操縱行為的滋生地。

　　一位分級(jí)基金的基金經(jīng)理也坦言，因?yàn)楣局话l(fā)行了一只產(chǎn)品且規(guī)模很小，近期也在探討轉(zhuǎn)型的方向。事實(shí)上，已有“迷你”分級(jí)基金成功謀求了轉(zhuǎn)型，例如金鷹中證500指數(shù)基金已經(jīng)轉(zhuǎn)型為金鷹量化精選。

　　對(duì)于“迷你”分級(jí)基金的轉(zhuǎn)型，多位基金分析師強(qiáng)調(diào)，“迷你”分級(jí)基金若以凈值轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF，對(duì)以溢價(jià)買(mǎi)入A份額的投資者相當(dāng)不利，因此A份額投資者需要注意潛在風(fēng)險(xiǎn)。