《分級(jí)基金管理指引》已經(jīng)于5月1日開始實(shí)施了，實(shí)施前圈主接受各種采訪，認(rèn)為新規(guī)對(duì)分級(jí)基金主要有三個(gè)大的影響：1、規(guī)模流失;2、流動(dòng)性萎縮;3、分級(jí)基金內(nèi)部收益分配失衡。

　　實(shí)際上，分級(jí)基金的規(guī)模萎縮不是從5月2日突然開始的，其實(shí)從今年2月底到3月底的時(shí)候，我們通過日常的監(jiān)測(cè)就發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)分級(jí)門檻新規(guī)有了提前反應(yīng)，五個(gè)星期市場(chǎng)整體流失了70多億元的規(guī)模，這個(gè)情況在去年熔斷以后到今年以來的分級(jí)市場(chǎng)里是比較少見的，因?yàn)槿蹟嘁院笫袌?chǎng)筑底之后就緩慢地向上爬升，分級(jí)基金的規(guī)模在這個(gè)過程中也緩慢地上漲著。

　　但是4月份以后由于雄安大計(jì)的發(fā)布和美國(guó)與敘利亞和朝鮮關(guān)系的緊張，帶來了不少房地產(chǎn)、一帶一路、國(guó)防、軍工等分級(jí)基金申購(gòu)的機(jī)會(huì)，緩解了分級(jí)基金規(guī)模流失的情況。4月的最后兩周，分級(jí)基金又回到了慣性流出階段，兩周流出大約38億元。分級(jí)基金規(guī)模流失的同時(shí)，活躍度也是逐步下降的。

　　我們?cè)诜旨?jí)基金的季報(bào)里找到一些數(shù)據(jù)，比如醫(yī)藥B在去年四季度的日均成交額是8200萬元，到今年一季度就變成了5000萬元，食品B在去年四季度的日均成交額是1700萬元，到今年一季度就變成了1100萬元。

　　不光分級(jí)B是這樣，分級(jí)A也是這樣。醫(yī)藥A是非常大非常受歡迎的分級(jí)A交易品種，去年四季度的日均成交額是6700萬元，今年一季度是3100萬元。食品A去年四季度的日均成交額是520萬元，今年一季度為410萬元。從這些數(shù)據(jù)里，大家就可以看到分級(jí)基金整體規(guī)模和流動(dòng)性都有不同程度的下降。

　　今天是門檻新規(guī)實(shí)施的第二天，我們?cè)倏匆幌伦罱鼛滋旆旨?jí)基金的流動(dòng)性，主要看看分級(jí)B。從節(jié)前最后一天到節(jié)后門檻新規(guī)實(shí)施的第一天，成交額有個(gè)斷崖式的下跌，今天又比昨天整體有所萎縮。

　　除了對(duì)規(guī)模和流動(dòng)性有影響之外，分級(jí)基金的門檻新規(guī)還對(duì)子份額的收益分配機(jī)制有一定的影響，主要體現(xiàn)在分級(jí)A會(huì)侵蝕分級(jí)B的收益上。為什么會(huì)有這種情況呢，主要是因?yàn)榉旨?jí)A和分級(jí)B的投資者結(jié)構(gòu)不同，分級(jí)A以機(jī)構(gòu)投資者為主，分級(jí)B以散戶為主。30萬元門檻的新規(guī)主要是針對(duì)散戶的，當(dāng)散戶沒有達(dá)到開戶條件或者達(dá)到了開戶條件但沒有去開戶的時(shí)候，就只能賣出分級(jí)B而無法再買入分級(jí)B，分級(jí)B需求不足，就會(huì)導(dǎo)致分級(jí)B的賣盤比買盤重，導(dǎo)致母基金整體折價(jià)。

　　大多數(shù)1：1的股票分級(jí)基金都存在一個(gè)等式就是：A價(jià)格+B價(jià)格=2倍母基金凈值。當(dāng)B的需求不夠，這個(gè)等式左邊就會(huì)小于右邊，就叫母基金折價(jià)。套利者此時(shí)就會(huì)入場(chǎng)，買入分級(jí)A和分級(jí)B來合并贖回。分級(jí)A的主要持有人是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)并沒有被限制住，而此時(shí)新增了一塊因?yàn)檎蹆r(jià)套利帶來的A的額外需求，A的價(jià)格就會(huì)抬升，這種情況一旦持續(xù)下去，分級(jí)A的價(jià)格就會(huì)不斷被套利盤買入抬升。

　　一季度里最顯著的例子就是食品A和食品B，國(guó)泰食品的母基金一季度凈值增長(zhǎng)大約10%，而食品A上漲了15.11%，食品B反而跌了3.7%。分級(jí)母基金漲的肉都不同程度地長(zhǎng)到分級(jí)A身上了。 看表格，食品B凈值漲了22.35%，價(jià)格卻跌了3.7%，找誰說理去!

　　圖表1：2017年一季度食品A、食品B的表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　分級(jí)A的內(nèi)在價(jià)值除了配對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)值(就是買入A+B合并這件事)之外，還有債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，所以分級(jí)新規(guī)僅為分級(jí)基金提供了配對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)值方面的支撐，分級(jí)A還受債市波動(dòng)和期權(quán)價(jià)值影響，可能也會(huì)有價(jià)格上的波動(dòng)。

　　分級(jí)A對(duì)分級(jí)B收益的侵蝕不是永遠(yuǎn)持續(xù)下去的，回顧2016年，前三季度因?yàn)閭凶吆?，分?jí)A隨之水漲船高，進(jìn)入全面溢價(jià)時(shí)代，分級(jí)B一樣被壓制得凄慘無比，然而到了四季度，分級(jí)A因?yàn)閭械恼{(diào)整出現(xiàn)了下跌的情況，分級(jí)B在行情一般甚至指數(shù)下跌的情況下全面收復(fù)失地。還是舉食品A和食品B的例子給大家看。

　　圖表2：2016年四季度食品A、食品B的表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　食品母基金凈值去年四季度只增長(zhǎng)了4.4%，食品B凈值僅增長(zhǎng)9.42%，但是食品B的價(jià)格就能大漲29.43%。為什么能有大幅超越凈值的表現(xiàn)呢?就因?yàn)槭称稟之前漲過了頭，把食品B的折價(jià)擴(kuò)得太大，一旦反彈，就能收回不少失地。最適合食品B的內(nèi)心獨(dú)白應(yīng)該是：吃了我的給我吐出來，拿了我的給我還回來!

　　因此，今年分級(jí)A在配對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)值的支撐下或許會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是一旦支撐因素發(fā)生改變，或者股市好轉(zhuǎn)，母基金全面溢價(jià)時(shí)代來臨，分級(jí)B收復(fù)失地的機(jī)會(huì)也會(huì)來臨。

　　我們把不同資金量和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)行分類的話，可以分出來以下幾類：具備開戶條件且風(fēng)險(xiǎn)偏好高的、具備開戶條件但是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的、不具備開戶條件但風(fēng)險(xiǎn)偏好高的、不具備開戶條件但是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的。我們對(duì)不同情況的投資者進(jìn)行一下分析。

　　對(duì)于具備開戶條件且風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者，可以持有看好行業(yè)的分級(jí)母基金或同時(shí)持有A+B的形式，來避免分級(jí)A侵蝕分級(jí)B收益的情況發(fā)生，但要注意母基金本身的波動(dòng)是否在承受范圍內(nèi);風(fēng)險(xiǎn)承受能力再高一點(diǎn)的投資者，當(dāng)分級(jí)B折價(jià)到達(dá)歷史最高點(diǎn)附近時(shí)，也可單獨(dú)持有B，相當(dāng)于具備了一定的安全邊際，但是還是需要冒一定的風(fēng)險(xiǎn)，一方面是指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是折價(jià)可能繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。不具備開戶條件但風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者，可以從場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外申購(gòu)分級(jí)母基金來進(jìn)行行業(yè)投資，不分拆母基金份額或者買入子份額，是不用開戶的。具備開戶條件但是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者，可以買買分級(jí)A，不過分級(jí)A也有波動(dòng)，也要看是否能夠承受。不具備開戶條件且風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者可能在分級(jí)基金領(lǐng)域就沒有特別好的參與機(jī)會(huì)了。

　　無論是B份額及母基金，都是屬于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，要有著堅(jiān)定看好的信念才買，有點(diǎn)猶豫寧可錯(cuò)過也不要亂入哦。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。