華爾街有句知名諺語(yǔ)，叫作“Sell in May and go away”，意思是進(jìn)入5月前后市場(chǎng)開(kāi)始走熊，需要賣(mài)出。而在今年的A股市場(chǎng)，股指在5月之前便開(kāi)始掉頭向下，跌跌不休。

　　站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好之所以下降，是金融去杠桿、賺錢(qián)效應(yīng)迅速消失等多方面因素共同催化的結(jié)果。不過(guò)，在他們看來(lái)，短期市場(chǎng)的劇烈調(diào)整卻為尋找下一階段的市場(chǎng)主線提供了難得的機(jī)會(huì)。具體而言，超跌成長(zhǎng)股、新興支柱產(chǎn)業(yè)、低估值藍(lán)籌等板塊均具有投資潛力。

　　低估值藍(lán)籌成為動(dòng)蕩市投資不二選擇

　　“市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了4周，我們認(rèn)為，這背后的本質(zhì)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速消退，買(mǎi)入熱情和持股意愿非常脆弱，一個(gè)明證便是，很多估值低、業(yè)績(jī)較好而獲得較大認(rèn)可的個(gè)股，遭遇輕微利空便會(huì)出現(xiàn)劇烈下跌甚至跌停。”益民基金研究部總經(jīng)理胡彧表示。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月以來(lái)滬深兩市連續(xù)出現(xiàn)資金凈流出，其中有三個(gè)交易日凈流出金額超過(guò)200億元，5月5日滬深股市凈流出金額更是達(dá)到262.55億元。此外，銀證轉(zhuǎn)賬連續(xù)三周資金凈流出，日均存量資金又創(chuàng)近一個(gè)月來(lái)新低，顯示有機(jī)構(gòu)資金離場(chǎng)避險(xiǎn)。

　　對(duì)于本輪市場(chǎng)調(diào)整的原因，光大保德信基金經(jīng)理何奇歸結(jié)為兩點(diǎn)：其一，今年大多數(shù)投資者心理預(yù)期是一個(gè)相對(duì)偏震蕩的行情，就是在3000點(diǎn)到3300點(diǎn)或者說(shuō)3100點(diǎn)到3300點(diǎn)之間的震蕩格局。既然是震蕩市，自然有漲有跌，而現(xiàn)在只是進(jìn)入了區(qū)間相對(duì)偏下的位置，是一個(gè)比較自然的現(xiàn)象；其二，近期金融去杠桿等一系列監(jiān)管動(dòng)作對(duì)整個(gè)行業(yè)影響較大。

　　事實(shí)上，4月10日至今的這輪下跌，最“受傷”的還是創(chuàng)業(yè)板。在21個(gè)交易日中，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.38%，120余只創(chuàng)業(yè)板股跌逾20%。

　　“一季度行情上漲的重要驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)盈利的改善，預(yù)計(jì)全年企業(yè)盈利增速為10%-15%。雖然當(dāng)前市場(chǎng)估值處于合理區(qū)間，全市場(chǎng)的PE估值僅為20倍左右，但由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，大量小盤(pán)股業(yè)績(jī)沒(méi)有跟上，估值仍有泡沫，需要市場(chǎng)進(jìn)一步消化。”東方基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理朱曉棟指出。

　　就在市場(chǎng)人氣低迷、熱點(diǎn)渙散、成交萎縮之際，一些“大而美”的股票卻悄然創(chuàng)出了新高。例如，工商銀行（601398）5月9日最高上探至4.91元，創(chuàng)2015年12月3日以來(lái)新高；建設(shè)銀行（601939）于4月10日最高上探至6.04元，創(chuàng)2015年12月7日以來(lái)新高；農(nóng)業(yè)銀行（601288）4月27日最高上探至3.39元，創(chuàng)一年多新高。除了銀行股之外，中國(guó)平安（601318）、中國(guó)神華（601088）、上汽集團(tuán)（600104）、大秦鐵路（601006）等股票也分別于近期創(chuàng)下了階段新高。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，一方面，在高送轉(zhuǎn)、次新股、殼股等受到正面監(jiān)管后，原有資金必須尋找一個(gè)出口，于是低估值藍(lán)籌成了很好的選擇，這也是價(jià)值回歸的大趨勢(shì)所帶來(lái)的必然結(jié)果；另一方面，在系統(tǒng)性回調(diào)的背景下，恐慌氛圍加劇，安全成了資金的第一需求，那么保證安全的有效方式就是提高選股的嚴(yán)苛程度，而在業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性等一系列選股條件下，低估值藍(lán)籌就成為動(dòng)蕩背景中的不二選擇。

　　在海富通投資經(jīng)理李佐祎看來(lái)，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)了明顯分化，低估值、真成長(zhǎng)的白馬股表現(xiàn)出較為明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這也反映出市場(chǎng)調(diào)整是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非全面性回落，調(diào)整的空間和力度已變得較為有限。

　　反彈號(hào)角或?qū)⒋灯?/p>

　　值得注意的是，在股市持續(xù)四周的陰跌后，近期多家A股公司開(kāi)始受到產(chǎn)業(yè)資本的力挺。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近一個(gè)月以來(lái)，兩市共有181家上市公司獲重要股東(包括重要法人股東、高管及其關(guān)聯(lián)人)凈增持，其中，地產(chǎn)、傳媒、有色和機(jī)械四大行業(yè)合計(jì)凈增持額占總凈增持額的55.5%，抄底跡象明顯。

　　深圳翼虎投資總經(jīng)理余定恒認(rèn)為，從長(zhǎng)線資金的布局來(lái)看，A股市場(chǎng)的連續(xù)下挫在很大程度上擠壓了原有的估值泡沫，養(yǎng)老、社保等機(jī)構(gòu)投資者不排除會(huì)進(jìn)行左側(cè)抄底。從投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，中小創(chuàng)等中小市值股票的重挫，讓熱衷于炒次新股、炒高送轉(zhuǎn)和炒重組概念股的投資者損失慘重，A股市場(chǎng)的投機(jī)之風(fēng)受到一定程度的抑制。而白馬價(jià)值股的接連上漲，彰顯了價(jià)值投資的重要性。一批中長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始進(jìn)行左側(cè)交易，布局有業(yè)績(jī)支撐的品種。

　　“從這些因素分析，我們認(rèn)為從5月到6月底之前，A股市場(chǎng)整體上仍將呈現(xiàn)出震蕩筑底的特征，7月開(kāi)始大概率會(huì)展開(kāi)一輪反彈行情。”余定恒表示。

　　“從更大的視角來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)向好。同時(shí)又因養(yǎng)老金、MSCI、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、居民配置、房地產(chǎn)調(diào)控等因素，使得資金對(duì)于股票市場(chǎng)的配置需求依然較大，所以對(duì)全年市場(chǎng)表現(xiàn)樂(lè)觀。尤其對(duì)于那些具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，短期市場(chǎng)的調(diào)整反而成為比較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。”朱曉棟表示。

　　不過(guò)，多家基金公司認(rèn)為，市場(chǎng)短期內(nèi)很難擺脫震蕩盤(pán)整的格局。在李佐祎看來(lái)，經(jīng)過(guò)近期一波調(diào)整，總體上可以說(shuō)調(diào)整到了相對(duì)充分的位置，市場(chǎng)未來(lái)短期止跌之后可能會(huì)有探底反彈行情出現(xiàn)，但也不排除出現(xiàn)二次探底的情況。

　　中歐基金表示，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)較為明顯。但值得注意的是，優(yōu)質(zhì)上市公司的年報(bào)與一季報(bào)已經(jīng)公布，食品飲料、家電等長(zhǎng)期價(jià)值股出現(xiàn)了階段性見(jiàn)頂跡象。而市場(chǎng)對(duì)二三季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在分歧，加之6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息與資金大考的時(shí)間窗口臨近，近期市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入中期休整。總體而言，中期調(diào)整大概率是為下半年股指上升創(chuàng)造空間。

　　廣發(fā)基金指出，市場(chǎng)短期仍將處于盤(pán)整期，不過(guò)，經(jīng)過(guò)4月調(diào)整后的A股，無(wú)論是從估值還是波動(dòng)率角度來(lái)看，都是配置性?xún)r(jià)比較高的投資品種。隨著近幾年去產(chǎn)能的推進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，部分行業(yè)產(chǎn)能出清比較徹底，行業(yè)集中度上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn)，在中周期——朱格拉周期的驅(qū)動(dòng)下企業(yè)盈利有望持續(xù)復(fù)蘇。因此，對(duì)于投資期限在一年以上的投資者，仍推薦A股作為其資產(chǎn)配置中的主要資產(chǎn)。

　　新的市場(chǎng)主線在哪里

　　在部分基金經(jīng)理看來(lái)，短期市場(chǎng)調(diào)整為其尋找下一階段的市場(chǎng)主線提供了難得的機(jī)會(huì)。

　　余定恒指出，超跌成長(zhǎng)股后市機(jī)會(huì)最大，這些股票一方面具有真實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，另一方面超跌之后估值泡沫釋放，在市場(chǎng)反彈時(shí)彈性最強(qiáng)，目前正是從容甄選優(yōu)質(zhì)超跌成長(zhǎng)股的良機(jī)。從A股市場(chǎng)每一輪大跌之后的反彈行情來(lái)看，基本上都是超跌的成長(zhǎng)股反彈幅度最為凌厲，這些股票最容易成為抄底資金的首選。

　　事實(shí)上，經(jīng)過(guò)連續(xù)下挫，中小創(chuàng)股的估值已經(jīng)頗具吸引力。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月9日，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率為52倍，接近2014年5月16日階段性低點(diǎn)1210點(diǎn)時(shí)的市盈率；市凈率為4.57倍，接近2014年7月底牛市啟動(dòng)前的水平。

　　深圳晟泰投資總裁薛冰巖表示，目前A股市場(chǎng)不少成長(zhǎng)股已經(jīng)遭到恐慌性拋售，真正有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股只要跌到40倍左右就值得關(guān)注，比如智能制造、檢測(cè)行業(yè)。在價(jià)值股里，有些股票雖然估值便宜，但如果沒(méi)有成長(zhǎng)性，經(jīng)過(guò)這輪反彈之后，其實(shí)估值也不便宜了；值得繼續(xù)持有或者買(mǎi)入的，是那些未來(lái)具有真正成長(zhǎng)性的價(jià)值股，以及那些本輪下跌中遭到錯(cuò)殺的價(jià)值股。

　　在業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)看來(lái)，隨著白馬股的階段性見(jiàn)頂回落，場(chǎng)內(nèi)資金正在進(jìn)行新一輪大規(guī)模的調(diào)倉(cāng)換股，而近期殺估值最慘烈的中小創(chuàng)自然而然成為首選對(duì)象。A股市場(chǎng)價(jià)值、藍(lán)籌、成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，成長(zhǎng)股否極泰來(lái)。

　　具體而言，創(chuàng)金合信基金曹春林指出了當(dāng)前市場(chǎng)的三大投資機(jī)會(huì)：一是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)帶來(lái)的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)、精準(zhǔn)醫(yī)療、云計(jì)算、集成電路行業(yè)的快速發(fā)展，同時(shí)這些產(chǎn)業(yè)中會(huì)有一些公司能參與全球競(jìng)爭(zhēng)的成長(zhǎng)公司；二是醫(yī)藥、旅游、消費(fèi)等穩(wěn)定成長(zhǎng)性行業(yè)中，估值合理的個(gè)股將帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)；三是機(jī)制的創(chuàng)新，如國(guó)企改革將帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　在朱曉棟看來(lái)，支柱產(chǎn)業(yè)同樣具有較大潛力。“在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的老支柱中，以鋼鐵、煤炭、化工為代表的周期性行業(yè)，由供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的盈利改善，從2016年第一季度開(kāi)始在行情上得到體現(xiàn)，目前進(jìn)入中后期，關(guān)注邏輯相同的補(bǔ)漲品種。在國(guó)企改革和整合背景下的央企，從長(zhǎng)期看也存在投資機(jī)會(huì)。”

　　另一方面，朱曉棟指出，在經(jīng)濟(jì)新支柱中，半導(dǎo)體技術(shù)突破的可行性大，未來(lái)會(huì)成為物聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家信息安全的重要支柱，國(guó)家投入大，可重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游。新能源汽車(chē)是解決環(huán)保壓力、優(yōu)化中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的必要措施，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)彎道超車(chē)的重要手段。此外，在以移動(dòng)支付和云計(jì)算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用的深化中，也蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)，都值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　針對(duì)下一階段的市場(chǎng)風(fēng)格定位，鵬華基金策略分析師張華恩表示，隨著PPI見(jiàn)頂、經(jīng)濟(jì)邊際動(dòng)能回落，周期品盈利高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)將走向分化。在新的市場(chǎng)主線出現(xiàn)前，或?qū)⒗^續(xù)偏重下游消費(fèi)，但從性?xún)r(jià)比角度考慮，可在底部逐步增加成長(zhǎng)板塊配置。考慮二季度經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)下行壓力將逐步出現(xiàn)，疊加金融去杠桿，可維持倉(cāng)位中性策略。

　　在張華恩看來(lái)，部分消費(fèi)品龍頭目前仍處于行業(yè)景氣周期，基本面有業(yè)績(jī)支撐，估值水平在過(guò)去一個(gè)季度雖有提升，但泡沫不大。此外，保險(xiǎn)、地產(chǎn)藍(lán)籌或可作為回避風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。保險(xiǎn)股當(dāng)前估值處于歷史相對(duì)低位，中小保險(xiǎn)公司整頓有利于改善龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同時(shí)在利率上行周期，資產(chǎn)收益率也存在改善空間。地產(chǎn)行業(yè)集中度提升利好龍頭，并且地產(chǎn)藍(lán)籌估值較低，或可作為避險(xiǎn)品種。