上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

　　李穎 聞嘉琦

　　上周A股迎來(lái)小幅反彈，其中深市漲幅高于滬市，創(chuàng)業(yè)板漲幅領(lǐng)先。債市上周表現(xiàn)先抑后揚(yáng)，十年期國(guó)債收益率重回3.6%關(guān)口，多空分歧依然較大。整體上市場(chǎng)信心未見(jiàn)明顯修復(fù)，基礎(chǔ)市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)震蕩盤(pán)整格局。在此背景下，分級(jí)A、分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，而成交量慘淡，其場(chǎng)內(nèi)規(guī)?？s減的步伐也并未放慢。

　　母基金方面，跟蹤食品飲料、資源、醫(yī)療主題板塊以及部分成長(zhǎng)型寬基指數(shù)的分級(jí)基金表現(xiàn)較好，其中創(chuàng)業(yè)板在近期彈性較大。全市場(chǎng)股票型分級(jí)母基金整體上漲1.01%，平均折價(jià)0.41%，整體價(jià)格水平有一定幅度下移。大消費(fèi)板塊再次大幅上漲，tmt行業(yè)也有上佳表現(xiàn)，中證TMT指數(shù)上周漲2.80%。上周漲幅最大分級(jí)母基金依次是招商中證白酒、國(guó)泰國(guó)證食品飲料、富國(guó)中證工業(yè)4.0、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、和鵬華中證信息技術(shù)，分別大漲3.86%、3.67%、3.34%、3.19%、3.03%。而金融類(lèi)分級(jí)全線表現(xiàn)不佳，銀行、保險(xiǎn)漲勢(shì)沒(méi)有延續(xù)，券商板塊是為數(shù)不多分級(jí)指數(shù)基金周度收跌的品種之一。母基金套利方面，市場(chǎng)流動(dòng)性低迷，套利資金參與動(dòng)力弱化，市場(chǎng)充斥著大量場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外價(jià)格不均衡的現(xiàn)象，多為整體折價(jià)。

　　場(chǎng)內(nèi)成交與存量雙雙下降

　　分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)存量變動(dòng)或是新規(guī)實(shí)施以來(lái)最大的變化趨勢(shì)。新規(guī)實(shí)施后的三周里，疊加市場(chǎng)行情低迷的影響，分級(jí)A、B場(chǎng)內(nèi)份額共流出近130.76億份，場(chǎng)內(nèi)規(guī)?？s減20%。其中場(chǎng)內(nèi)規(guī)?？s減較大的品種有鵬華中證國(guó)防B(下降79.44%)、國(guó)富中證100B(下降79.29%)、華安創(chuàng)業(yè)板50B(下降77.92%)和富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)B(下降76.87%)。除國(guó)富中證100B之外，其他三只基金主要是因?yàn)樵庥霾欢ㄆ谡鬯阍斐蓤?chǎng)內(nèi)份額大幅退出。

　　場(chǎng)內(nèi)份額的萎縮伴隨著的是成交量的不斷下降，分級(jí)A、分級(jí)B的成交仍在走下降通道。上周分級(jí)A、分級(jí)B分別成交41.04億份、50.45億份，周環(huán)比降低57.86%和增加36.84%，其中分級(jí)B上周成交幾乎是2014年以來(lái)的最低點(diǎn)，體現(xiàn)出符合條件的分級(jí)投資者極低的分級(jí)杠桿使用意愿。分級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模與流動(dòng)性短時(shí)間內(nèi)難言樂(lè)觀。

　　分級(jí)B下折預(yù)警增多

　　下折觸發(fā)增多，分級(jí)B價(jià)格依然低迷。價(jià)格水平方面，前兩周分級(jí)B折價(jià)率放大的趨勢(shì)有所收斂，股票型分級(jí)B的平均折價(jià)4.28%，較上周有所收窄，但整體上依然低迷。在分級(jí)新規(guī)實(shí)施走后，分級(jí)B折價(jià)并未得到全面修復(fù)，其折價(jià)率仍有繼續(xù)下探的風(fēng)險(xiǎn)。部分基金出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)子份額價(jià)格與凈值變動(dòng)偏差較大的情況，如泰信基本面400B周價(jià)格上漲幅度高達(dá)27.72%，溢價(jià)15.48%。

　　短期來(lái)看，分級(jí)B的價(jià)格走勢(shì)不確定性增大，建議投資者對(duì)分級(jí)B持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。自5月份以來(lái)，共有3只分級(jí)B觸發(fā)下折，分別是富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、鵬華中證國(guó)防和華安創(chuàng)業(yè)板50?，F(xiàn)階段分級(jí)B市場(chǎng)發(fā)生不定期折算的可能性正在增大，共有8只分級(jí)B的估測(cè)母基金觸發(fā)下折距離在10%以內(nèi)，距離最近的三只分別是為富國(guó)中證體育產(chǎn)業(yè)B、建信中證互聯(lián)網(wǎng)金融B和融通中證軍工B，其份額均不存在大幅溢價(jià)的情況。故相應(yīng)份額持有人的下折溢價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)有限，主要風(fēng)險(xiǎn)在于杠桿的大幅下滑以及場(chǎng)內(nèi)份額的縮減導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題。

　　分化看待分級(jí)A看跌期權(quán)價(jià)值

　　溢價(jià)的分級(jí)A在折價(jià)時(shí)處于劣勢(shì)。截至5月19日，全市場(chǎng)分級(jí)A平均價(jià)格上漲0.04%，平均溢價(jià)2.79%。目前分級(jí)A還是整體溢價(jià)，故看跌期權(quán)價(jià)值整體為負(fù)。5以月來(lái)3起下折的案例發(fā)生時(shí)，觸發(fā)時(shí)處于溢價(jià)的分級(jí)A往往會(huì)發(fā)生虧損，因?yàn)楸晦D(zhuǎn)化成母基金的部分分級(jí)A的溢價(jià)將會(huì)被抹平，以及屆時(shí)將會(huì)發(fā)生總價(jià)值縮水以及承擔(dān)贖回期間母基金凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。后市分級(jí)A投資需注重安全邊際，那些母基金距離下折較遠(yuǎn)，成交量大的產(chǎn)品且隱含收益率較高的產(chǎn)品較為值得關(guān)注，如富國(guó)證券A以及前海開(kāi)源中航軍工A。