一則《公開(kāi)募集證券投資基金收取浮動(dòng)管理費(fèi)指引（初稿）》（下稱(chēng)《指引》）近日下發(fā)至基金公司，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

　　事實(shí)上，早在4年前，基金浮動(dòng)費(fèi)率改革“大戲”就在國(guó)內(nèi)拉開(kāi)了帷幕。彼時(shí)，對(duì)于這場(chǎng)費(fèi)率改革，絕大多數(shù)投資者拍手叫好。然而，從過(guò)去幾年間浮動(dòng)費(fèi)率基金的運(yùn)作來(lái)看，其正向激勵(lì)的效果并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，這類(lèi)基金也沒(méi)有受到投資者的追捧。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在浮動(dòng)管理費(fèi)制度框架下，管理費(fèi)率與基金投資業(yè)績(jī)掛鉤，通過(guò)投資者與基金管理公司的利益捆綁，能在一定程度上實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)激勵(lì)，但就當(dāng)前看來(lái)，浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下，也無(wú)法完全消除所有道德風(fēng)險(xiǎn)及其他缺陷，公募型浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍有一條很長(zhǎng)的路要走。

　　浮動(dòng)費(fèi)率“風(fēng)再起”

　　所謂浮動(dòng)管理費(fèi)基金，是指基金管理人收取管理費(fèi)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤的基金，直觀來(lái)看，該類(lèi)產(chǎn)品能夠?qū)⑼顿Y者和基金公司的利益進(jìn)行捆綁。

　　根據(jù)收費(fèi)方式不同，浮動(dòng)管理費(fèi)基金可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)管理費(fèi)基金。這類(lèi)基金的管理人實(shí)際收取的管理費(fèi)與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤，當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率向上浮動(dòng)；當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率向下浮動(dòng)；另一類(lèi)則是“業(yè)績(jī)報(bào)酬”浮動(dòng)管理費(fèi)基金。這類(lèi)基金的基金管理人在收取固定管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)績(jī)超越預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)時(shí)，按照超額收益的一定比例收取附加管理費(fèi)。

　　值得注意的是，為了更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益及提升基金管理人的責(zé)任感，《指引》規(guī)定，“業(yè)績(jī)報(bào)酬”浮動(dòng)管理費(fèi)基金需采用發(fā)起式，基金管理人必須使用自有資金跟投，金額1000萬(wàn)元起，同時(shí)管理該基金的基金經(jīng)理出資比例不低于10%。另外，提取的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬疊加固定管理費(fèi)總額不得超過(guò)考核期內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模的5%，且提取頻率每年不得超過(guò)1次。

　　從上述條款看，意味著基金經(jīng)理需要出資至少100萬(wàn)元跟投該基金。從目前的業(yè)態(tài)看，大部分基金經(jīng)理都跟投了自己所管理的基金，但將跟投機(jī)制寫(xiě)進(jìn)基金合同，在華寶證券分析師看來(lái)，這有利于投資者對(duì)基金產(chǎn)生信任。值得注意的是，由于定制基金需采用發(fā)起式基金的形式，而基金公司的自有資金有限，因此華寶證券分析師認(rèn)為，未來(lái)浮動(dòng)管理費(fèi)基金會(huì)否加速發(fā)行，取決于基金公司自身的考慮，倘若基金公司偏好定制基金，則自有資金的使用將令其減少浮動(dòng)管理費(fèi)基金的上報(bào)。

　　對(duì)于“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)管理費(fèi)基金，《指引》要求管理費(fèi)采用雙向浮動(dòng)方式，向上的浮動(dòng)空間不得超過(guò)基礎(chǔ)管理費(fèi)的50%。

　　在對(duì)基金經(jīng)理的要求上，《指引》提出，浮動(dòng)管理費(fèi)基金的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備5年以上股票型或混合型或債券型公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，或者在證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事股票和債券投資管理工作且擔(dān)任投資經(jīng)理5年以上。而浮動(dòng)管理費(fèi)基金經(jīng)理的年度績(jī)效收入中不少于30%的部分應(yīng)當(dāng)遞延發(fā)放，遞延時(shí)間不少于兩年。

　　值得注意的是，目前現(xiàn)存的浮動(dòng)管理費(fèi)基金中，多只基金的基金經(jīng)理任職年限并不足5年。此外，也并非所有的基金公司都采用管理費(fèi)分成的方式對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行激勵(lì)，部分基金公司激勵(lì)制度仍然較為欠缺。

　　能否實(shí)現(xiàn)“雙贏”？

　　對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，管理費(fèi)率與基金業(yè)績(jī)掛鉤無(wú)疑給投資者帶來(lái)了莫大的心理安慰，但是否就可以斷定浮動(dòng)費(fèi)率能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)實(shí)質(zhì)的好處呢？

　　在一位基金分析人看來(lái)，如果將時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，固定費(fèi)率與浮動(dòng)費(fèi)率的差別無(wú)非是從現(xiàn)行的牛熊市“旱澇保收”模式向牛市多收一點(diǎn)熊市少收一點(diǎn)模式轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期而言只是從左手到右手的區(qū)別。他認(rèn)為，事實(shí)上，投資者真正關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費(fèi)后收益，如果基金持續(xù)虧損，即使管理費(fèi)用分文不收，對(duì)于投資者也是無(wú)益的。

　　從目前市場(chǎng)上已經(jīng)成立的30只浮動(dòng)管理費(fèi)基金的表現(xiàn)來(lái)看，在業(yè)績(jī)上并沒(méi)有展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)，30只浮動(dòng)管理費(fèi)基金中，有16只偏股型基金，11只債券類(lèi)基金。就偏股型基金而言，在股市波動(dòng)、下行階段，浮動(dòng)管理費(fèi)基金的抗跌性強(qiáng)于普通主動(dòng)管理型基金，而在市場(chǎng)處于上行階段，普通主動(dòng)管理型基金的收益率則高于浮動(dòng)管理費(fèi)基金。

　　而從債券型浮動(dòng)管理費(fèi)基金的表現(xiàn)來(lái)看，華寶證券統(tǒng)計(jì)，此類(lèi)基金2016年以來(lái)收益情況略好于普通債券型基金，但在回撤的控制上并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)債市大幅波動(dòng)下跌的情況下，浮動(dòng)費(fèi)率型債券基金與普通債券基金差異甚微。

　　據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)，目前的16只權(quán)益類(lèi)浮動(dòng)管理費(fèi)用基金中，僅安信價(jià)值精選收益率少于7%時(shí)不收取管理費(fèi)，東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)在收益率低于-0.5%時(shí)不收取管理費(fèi)，其余基金都采用“基礎(chǔ)管理費(fèi)+業(yè)績(jī)提成”的方式。這意味著，當(dāng)基金凈值下跌時(shí)，基金僅僅不收取業(yè)績(jī)提成而已，因此浮動(dòng)管理費(fèi)用機(jī)制并沒(méi)有真正意義上制約基金的操作行為，基金經(jīng)理在控制回撤方面動(dòng)力自然不足。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率制度本意在于打破基金公司對(duì)于管理費(fèi)“旱澇保收”的狀態(tài)，同時(shí)激勵(lì)基金經(jīng)理更好地進(jìn)行操作，為投資者謀福利。在某些方面，能發(fā)揮一定程度的正向作用，但就當(dāng)前看來(lái)，浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍然面臨較多弊端，即使在政策的監(jiān)管下也無(wú)法完全消除所有道德風(fēng)險(xiǎn)及其他缺陷，浮動(dòng)管理費(fèi)基金仍有一條很長(zhǎng)的路要走。（記者 吳曉婧）