市場曾一度預(yù)期，在嚴監(jiān)管背景下，迅速膨脹的貨基規(guī)模將呈現(xiàn)“緩步下臺階”走勢，但事實并非如此。

最新數(shù)據(jù)顯示，近一段時間來，貨基規(guī)模正以每月數(shù)千億級別的速度“向前飛奔”，截至8月底，總規(guī)模已逼近9萬億元關(guān)口。貨基規(guī)模膨脹后會不會衍生出新的潛在風險？

現(xiàn)象：短短大半年猛增2.2萬億元

2017年，貨基規(guī)模如同“脫韁野馬”，從年初的近3.6萬億元一路飆升至近7萬億元，幾乎實現(xiàn)翻番，2018年初延續(xù)了此前的上漲勢頭，至2月底已逼近8萬億元的關(guān)口。

為了防范迅速膨脹的貨基的流動性風險，監(jiān)管層果斷出手。一方面，監(jiān)管層發(fā)布了流動性新規(guī)，對貨基的久期、投資品種、投資集中度等多方面進行了更細化的規(guī)定，此后還陸續(xù)對貨基申購、贖回實行各種約束。另一方面，中基協(xié)召開基金評價業(yè)務(wù)座談會，針對貨基占比較大，存在結(jié)構(gòu)不平衡的問題，要求基金評價機構(gòu)進一步弱化對基金公司管理規(guī)模的關(guān)注。

一系列監(jiān)管組合拳的效果立竿見影，中國基金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份和6月份兩個月，貨基規(guī)模分別驟降近4900億元、5800億元。

然而，正當市場普遍預(yù)期貨基規(guī)模未來將呈現(xiàn)緩步式下降時，貨基規(guī)模走勢卻來了一個180度大轉(zhuǎn)彎。基金協(xié)會最新的數(shù)據(jù)顯示，近一段時間來，貨基規(guī)模又開始以每月數(shù)千億級別的速度一路狂奔。截至8月底，總規(guī)模再創(chuàng)新高，逼近9萬億元關(guān)口。這一數(shù)值相較于年初6.73萬億元，足足增加了逾2.2萬億元。

而截至8月底，公募基金總規(guī)模年內(nèi)也只增加了約2.5萬億元?？梢?，貨基仍是公募基金規(guī)模大漲的主要推手，基金結(jié)構(gòu)不平衡現(xiàn)象依舊。

從表象上來看，在嚴監(jiān)管的背景下，貨基規(guī)模不降反升并不符合邏輯，但深層次的原因是市場出現(xiàn)了新變化。受訪的基金經(jīng)理認為，這一異常現(xiàn)象背后主要有兩方面原因：一是貨幣政策在穩(wěn)健中性基礎(chǔ)上增加了保持流動性合理充裕；二是受益于可投資渠道變窄，大量資金尋找“避風港”。

一位固收總經(jīng)理認為，去年貨基規(guī)模暴增后，從各類監(jiān)管措施來看，監(jiān)管意圖很明顯，旨在控制貨基規(guī)模，防范流動性風險、系統(tǒng)性金融風險。但是，今年情況發(fā)生了新變化，經(jīng)濟面臨一定的下行壓力，央行屢次降準，釋放流動性，旨在支持實體經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)此邏輯，就很容易理解為何貨基規(guī)模突然又出現(xiàn)了大幅增加。

解惑：風險敞口縮小 規(guī)則重于規(guī)模

市場另一個疑惑是，隨著貨基規(guī)模不斷攀升，背后潛在的風險怎么辦？上證報記者采訪了解到，雖然現(xiàn)在貨基的規(guī)模遠大于年初規(guī)模，但整個貨基市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大的調(diào)整，風險程度已大幅降低。

盡管貨基在流動性、收益率等方面遠勝銀行存款，但不可否認的是，貨基同時也隱藏著巨大風險。從海外經(jīng)驗來看，貨基流動性危機一旦爆發(fā)，對整個金融市場影響極大。

滬上一位固定收益的基金經(jīng)理告訴記者，我國的流動性新規(guī)自去年發(fā)布以來，已運行了一段時間，各大基金旗下貨基早已對標新規(guī)進行了整改。更重要的是，流動性新規(guī)發(fā)布更是細化了此前的大框架。“以我們目前了解到的情況來看，本次流動性新規(guī)對貨基結(jié)構(gòu)的調(diào)整是全方位的，從投資標的信用到久期，再到杠桿等各方面都已變得非常保守，所以，貨基整體的流動性風險已大大降低，規(guī)模并不那么關(guān)鍵了。”