“新三板做市商評價辦法引入競爭機制，有助于提高部分做市股票市值大、成交金額較大公司的流動性，發(fā)揮市場交易定價對融資的促進(jìn)作用。”近日，聯(lián)訊證券新三板首席分析師彭海在接受《證券日報》記者采訪時表示。

日前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對新三板市場股票定向發(fā)行制度、并購重組制度、做市商制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。其中包括制定了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），2019年第一季度將根據(jù)評價結(jié)果對優(yōu)秀做市商給予交易費用適當(dāng)減免等，引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。

在現(xiàn)有主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價基礎(chǔ)上，《辦法》建立了單獨的做市商評價制度。針對新三板做市制度特點，聚焦做市商做市行為，從做市規(guī)模、流動性提供和報價質(zhì)量三方面對做市行為進(jìn)行多維度評價。

做市商制度未完全展現(xiàn)優(yōu)勢

自2014年8月25日新三板實施做市商制度以來，發(fā)揮了做市商的定價功能，增強了市場流動性。

新三板做市轉(zhuǎn)讓制度已經(jīng)實施4年多年。據(jù)聯(lián)訊證券統(tǒng)計，截至2018年10月26日，新三板市場共有10903家掛牌企業(yè)，其中采用做市轉(zhuǎn)讓的有1130家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的有9773家。在這些企業(yè)中，創(chuàng)新層925家，基礎(chǔ)層9978家。從做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比來看，新三板企業(yè)總體中做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比10.36%，創(chuàng)新層41.73%，基礎(chǔ)層7.46%，創(chuàng)新層企業(yè)中采取做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)占比相對較高。

根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，目前做市商庫存股數(shù)量已經(jīng)超過20億股，達(dá)到20.30億股，庫存股取得成本107.51億元。在可統(tǒng)計的2289次做市商參與做市交易案例中，1433個案例中做市企業(yè)最新收盤價低于做市商成本價，最新收盤價與做市商成本價的價差率中位數(shù)為-22.61%。

彭海統(tǒng)計分析稱，我們選取2017年以來發(fā)生過融資且發(fā)生過交易的企業(yè)進(jìn)行分析，選取1909家企業(yè)，對其進(jìn)行市場價格（10月25日收盤價）和定增價格（最新一輪）的對比分析。可以看出，接近50%的企業(yè)定增價格大于市場價格。同時這1909家企業(yè)中有289家企業(yè)為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，1620家企業(yè)為競價轉(zhuǎn)讓企業(yè)。做市轉(zhuǎn)讓的289家企業(yè)中，69%的企業(yè)（199家）定增發(fā)行價格都高于二級市場交易價格；而競價轉(zhuǎn)讓的1620家企業(yè)中，定增價格大于和小于二級市場交易價格的企業(yè)數(shù)量則相差無幾，之前做市制度的交易定價功能對融資的促進(jìn)作用并未完全體現(xiàn)。

“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商評價辦法有望引導(dǎo)做市商積極做市、合規(guī)做市。”彭海表示。

進(jìn)一步改革做市制度可期

根據(jù)《辦法》，綜合評價得分排名前5%的做市商，減免全部轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費；排名5%-10%的做市商，減免70%轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費；排名10%-20%的做市商，減免50%轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司測算，一旦《辦法》實施，減免的做市商經(jīng)手費將高達(dá)55%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對市場而言，《辦法》將引導(dǎo)做市商合規(guī)做市、積極報價，促進(jìn)做市商制度平穩(wěn)、健康運行；對做市商而言，轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費減免將切實減輕做市商的做市負(fù)擔(dān)，為其帶來實實在在的經(jīng)濟效益。年度評優(yōu)也將為優(yōu)秀做市商帶來品牌效應(yīng)，對相關(guān)做市商進(jìn)一步拓展市場、發(fā)展業(yè)務(wù)有一定促進(jìn)作用；對投資者而言，《辦法》通過流動性提供和報價質(zhì)量指標(biāo)鼓勵做市商增加流動性提供、提供優(yōu)質(zhì)報價、縮減買賣價差，投資者的交易成本也將有所下降。

多位業(yè)內(nèi)人士在接受《證券日報》記者采訪時預(yù)計，此次全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)降低做市商交易成本，可視為做市商制度改革的第一步，預(yù)計未來將繼續(xù)優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓制度，如引入私募參與做市等。

實際上，此前相關(guān)文件已經(jīng)預(yù)留政策空間，2014年12月份證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》就提出支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機構(gòu)、私募基金管理機構(gòu)等機構(gòu)經(jīng)備案后，在新三板開展做市業(yè)務(wù)。2016年12月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾公布了私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點名單，首批試點包括10家私募機構(gòu)。但截至目前仍未落地。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)后續(xù)有望進(jìn)一步優(yōu)化和改善做市商制度。（記者 左永剛）