編者按 5%——銀行間市場隔夜回購利率自去年底以來，第三次攀上如此高位。隨著貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內(nèi)萌生、在資本市場被放大，而利率市場“冰火兩重天”的現(xiàn)狀則直接影響實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

    與此形成鮮明對比的是，我們?nèi)匀豢梢钥匆娫絹碓蕉嗟墓就ㄟ^海內(nèi)外上市獲得巨額資金、出手闊綽；民間資金高息放貸、借貸利率節(jié)節(jié)攀高；金銀價格大起大落、游資投機(jī)花樣迭出，尋找出口的資金在中國市場中左右突圍。

    一面是資金“饑饉”，一面是游資“過剩”。中國式不對稱“錢荒”，折射出的是金融領(lǐng)域和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不匹配。而這種失衡與錯配，在對未來經(jīng)濟(jì)前景不確定性的憂慮下被成倍放大，結(jié)果之一便是，許多民資“打死也不進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)”，洶洶涌向各種可以炒作的虛擬經(jīng)濟(jì)與商品中，泡沫迅速膨脹。

    如何以豐補(bǔ)歉，這是眼下一道亟須破解的難題，困難重重，卻又迫在眉睫。

    資金“旱情”愈演愈頻　利率市場“冰火兩重天”

    “誰出錢”“借不到錢”成了近來銀行間資金交易市場里最糾結(jié)的話題。伴隨著“錢荒”，資金利率一漲再漲。直接反映銀行之間互相拆借資金“貴”“賤”的銀行間市場回購利率，無論期限長短，基本都創(chuàng)下了春節(jié)之后的新高。

    另一個與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)更為緊密的市場中，票據(jù)直貼、轉(zhuǎn)貼利率也同時上行。

    “錢荒”源于銀行體系，然而和民間利率相比，官方貸款利率依然“非常低”。

    這一切正在發(fā)生，5%的隔夜拆借利率甚至高出了10年期國債的利率水平，而民間高利貸也已經(jīng)成為“錢荒”之下無奈的選擇。

    在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、中小企業(yè)集聚的浙江省，融資成本高企已經(jīng)成為一些企業(yè)生存的攔路虎。一些企業(yè)已經(jīng)在承受甚至高達(dá)60%年化利率的民間融資成本，而另一方面官方貸款利率并不高，使得企業(yè)遭遇“冰火兩重天”，利率“雙軌制”的現(xiàn)象也愈演愈烈。

    中小企業(yè)遭遇“溫水煮青蛙”之痛

    在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的溫州，最近傳出數(shù)起知名民營企業(yè)倒閉的消息，引來各方關(guān)注。長期在一線調(diào)研的溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會會長周德文告訴半月談記者，總體來說目前并沒有出現(xiàn)中小企業(yè)“倒閉潮”，但與2008年訂單一夜間消失導(dǎo)致“猝死”相比，現(xiàn)在中小企業(yè)的訂單倒有，但原材料、勞動力、匯率、資金等多座“大山”一起壓來，利潤低到一下子死不了，活著又看不到希望。

    “這種‘溫水煮青蛙’式的煎熬，讓很多中小企業(yè)痛苦不堪?，F(xiàn)在我們看到的是生存危機(jī)，如果這種情況得不到改觀，下半年真有可能迎來一波倒閉潮。”周德文說。

    針對中小企業(yè)面臨的種種困境，經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜勝阻將其總稱為“三荒兩高一低”：用工荒、錢荒、電荒、高成本、高稅負(fù)加上低利潤。

      在上述困境中，企業(yè)感到最難突破的是哪一項呢？浙江慈溪一位中小企業(yè)主向記者表示：“招不到人、勞動力價格漲，可以用自動化設(shè)備替代。原材料價格漲，按照我們多年摸爬滾打的經(jīng)驗，可以在低點時多儲備一些。當(dāng)然，所有這一切的前提是資金，沒有錢上述升級措施和風(fēng)險防護(hù)都做不了。”

    宏源證券的一份調(diào)研顯示，由于信貸額度緊張，銀行議價能力普遍較強(qiáng)，對中小企業(yè)的貸款利率最高可上浮30%。可即使是上浮30%，很多中小企業(yè)仍然貸不到款，只能轉(zhuǎn)向民間市場。主營汽車安全用品的余姚市邦泰塑料制品廠負(fù)責(zé)人袁理鋒告訴記者，邦泰主要依賴民間借貸，不用擔(dān)保、抵押，月利率一般1%左右。在江浙一帶，百萬元以下的資金，通過這種方式籌集比較普遍。

    周德文表示，1%的月利率還算公道，由于貨幣持續(xù)收緊，今年民間借貸市場利率比往年高出不少，3%的月利率比較常見，高的可以達(dá)到6%～8%，這意味著最高近100%的年化利率。

    “錢荒”波及中國股市 資本市場遭遇“大旱”

    “不少私募基金本來計劃在6月份與客戶清算，遇到5月份這個熊市行情，更是讓不少資金早早清倉，以便鎖定今年前4個月還算不錯的收益。”上海一家證券公司負(fù)責(zé)私募基金業(yè)務(wù)的人士在股市連連創(chuàng)下新低后道出了Ａ股快速走熊的一個原因。而市場成交金額的迅速下滑，正在驗證沒有新增資金入場的猜測。

    5月的倒數(shù)第二個交易日，滬深股市不僅創(chuàng)下了今年以來的點位新低，也創(chuàng)下4個月以來單日成交金額的新低，兩市僅1200億元出頭的成交額，還不及去年11月2日中國股市5443億元“井噴式”單日成交額的1/4。

    5月份以來，記者從各方了解到，與入市抄底的巨大風(fēng)險相比，當(dāng)下不少手頭現(xiàn)金充裕的人士似乎更愿意選擇將資金投入民間借貸領(lǐng)域。“年息20%已經(jīng)算是很低了，但目前這筆來自浙江、福建的資金只面向朋友介紹且信得過的借貸者。”一位證券界人士談起最近一批資金的去向時坦言，“與股市的巨大波動相比，民間資金入市的動力很弱”。

    股市“大旱”不僅是因為“降水”過少，在銀行信貸緊張的現(xiàn)狀下，Ａ股市場成為套取資金最為便利的“抽水池”，“竭澤而漁”正在成為股市“大旱”面臨的又一個危機(jī)。

    根據(jù)WIND（萬德）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，5月份前4周，滬深兩市共有47家公司發(fā)生減持行為124起，減持套現(xiàn)金額共計超過70億元。包括海通證券、華誼兄弟、泛海建設(shè)、鋅業(yè)股份、金健米業(yè)等金融、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)、有色金屬、農(nóng)業(yè)的各行各業(yè)上市公司股東紛紛出現(xiàn)減持套現(xiàn)行為。

      “錢荒”之下的另類闊綽

    在二級市場嚴(yán)重缺乏資金卻仍被大量抽血的同時，不少傳統(tǒng)行業(yè)甚至夕陽行業(yè)企業(yè)卻頻頻通過IPO（首次公開募股）募集到大量資金，股票發(fā)行市場的種種亂象正在加劇社會輿論對中國資本市場“錢荒”的熱議。

    在今年5月4日舉行的中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會2011年第85次會議上，以撲克牌產(chǎn)銷為主營業(yè)務(wù)的姚記撲克IPO審核獲得通過。在不少類似傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)正身處水深火熱的資金困境中時，取得了上市融資“鑰匙”的姚記撲克受到輿論質(zhì)疑。

    “姚記的上市，合法合規(guī)，但未必是最合理的。”申銀萬國首席分析師桂浩明說，“在銀根緊縮的情況下，將資金引導(dǎo)到姚記而不是更有發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)，可能并非資源配置的最優(yōu)選擇。”

    國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，“股市大擴(kuò)容，股民把上市公司喂壯了，圈錢方卻把股東方邊緣化了”。而企業(yè)希望通過盡早上市募資得到一勞永逸的生存方式，一方面可能將引起資本市場的不健康發(fā)展，另外則可能把中國股市中的“水資源”抽走更多。

    一方面企業(yè)通過風(fēng)險投資、上市獲得資金，另一方面急需尋找出口的資金卻在中國市場中左右突圍。

    在房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級、流動性不斷收緊利空股市的大背景下，民間資金見機(jī)炒作。從炒大蒜、炒蘋果、炒中藥材到炒金、炒銀……包括收藏品、藝術(shù)品等，被游資一次次地推上新高。中國玉石市場上，滿綠翡翠的價格由2000年每克8000元至10000元狂漲至2010年每克20萬元至30萬元。在中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會專職副秘書長史洪岳看來，造成中國玉石價格呈階梯形增長的根本原因，是數(shù)百億元游資的炒作。

    每一輪游資炒作退去之后，留下的都是泡沫破裂的“寒冬”。在眾多商品、投資品被爆炒之后，留給人們的不僅是思考，還有對市場投資的迷茫和疑懼。（《半月談》2011年第11期，記者 徐壽松 沈而默 楊毅沉 何欣榮 桑彤）

    中央控通脹決心不變 緊縮政策仍推行

    對于此次內(nèi)地PMI指數(shù)降至52%，創(chuàng)9個月來最低，接受香港文匯報采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均表示，雖PMI增速持續(xù)趨緩，但中央控通脹決心不會改變，預(yù)計緊縮的貨幣政策仍將繼續(xù)維持，甚至進(jìn)一步趨緊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的放緩仍處于可承受范圍，唯有忍過經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中的“陣痛”，中國經(jīng)濟(jì)方能進(jìn)入“良性循環(huán)”的廣闊天地。

    經(jīng)濟(jì)放緩處可承受范圍

    內(nèi)地著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部研究員王遠(yuǎn)鴻對表示，任何經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施均需經(jīng)歷一定觀察過程，調(diào)控結(jié)果是逐步顯現(xiàn)，不可能一蹴而就。他闡釋，央行緊縮貨幣政策已持續(xù)一段時間，當(dāng)前各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示，調(diào)控成效已初步顯現(xiàn)。雖然，受翹尾因素及食品漲價影響，5月CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒃賱?chuàng)新高，但這并不意味調(diào)控失敗，相反顯示當(dāng)局正朝著經(jīng)濟(jì)“軟著陸”方向做出努力。

    王遠(yuǎn)鴻指出，實際上，PMI指數(shù)并非基于工業(yè)生產(chǎn)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而是預(yù)期數(shù)據(jù)，顯示受調(diào)查者對經(jīng)濟(jì)情況的心理預(yù)期。這只反映市場的心理趨勢，而非實際的生產(chǎn)情況。因此，不能作為評判當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)趨勢的唯一標(biāo)準(zhǔn)。他表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢依然向好，仍可承受一定的回落空間。未來監(jiān)管當(dāng)局仍需夯實調(diào)控成果，繼續(xù)堅持推進(jìn)緊縮貨幣政策。

    PMI回落助調(diào)節(jié)通脹壓力

    中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀室主任張曉晶表示，是次PMI數(shù)據(jù)下降顯示中國經(jīng)濟(jì)正實現(xiàn)“軟著陸”，這與政府的預(yù)期相當(dāng)接近，有利于控制通脹。PMI回落的幅度并未超出預(yù)期，緊縮的政策仍應(yīng)堅持，甚至進(jìn)一步趨緊。他指出，實際上，是次PMI數(shù)據(jù)下滑程度好于市場，這在大面積電荒和制造業(yè)加速去庫存的背景下，顯示中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動力仍強(qiáng)，且有助于緩解市場對經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。

    王遠(yuǎn)鴻強(qiáng)調(diào)，PMI適當(dāng)回落可有效調(diào)節(jié)通脹壓力。在此過程中，付出的代價即是經(jīng)濟(jì)增長速度適當(dāng)放緩，這是宏觀調(diào)控的應(yīng)有之義。他同時提醒，當(dāng)前監(jiān)管當(dāng)局需注意的是，在“保增長”和“控通脹”之間尋找平衡點，控制經(jīng)濟(jì)放緩速度，嚴(yán)防出現(xiàn)此前金融危機(jī)時期經(jīng)濟(jì)增長“猛