分級基金基礎(chǔ)知識

    □深圳證券交易所 投資者教育中心

    分級基金是一種創(chuàng)新型基金，它在投資管理上與傳統(tǒng)基金相同，但在運作模式、收益分配方式等方面與傳統(tǒng)基金具有很大差別。本文將從基本概念、場內(nèi)投資方式以及杠桿原理等三個方面對分級基金的基礎(chǔ)知識作簡要介紹。

    一、基本概念

    分級基金指事先約定基金份額的風(fēng)險收益分配，將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險收益不同的兩類子份額，并將其中部分或者全部類別份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。其中，分級基金基礎(chǔ)份額也稱為“母基金份額”，預(yù)期風(fēng)險收益較低的子份額稱為“A份額”或“穩(wěn)健份額”，預(yù)期風(fēng)險收益較高的子份額稱為“B份額”或“進(jìn)取份額”。

    發(fā)行時，分級基金的母基金可以通過場外、場內(nèi)兩種方式募集。待基金成立之后，投資者通過場內(nèi)認(rèn)購的基金份額，會被自動拆分成A份額和B份額。權(quán)益類分級基金A份額和B份額的配比一般為1:1。母基金大多為被動跟蹤某一特定指數(shù)的指數(shù)基金。無論是基礎(chǔ)份額，還是A份額、B份額，三類份額的資產(chǎn)合并運作。

    分級基金中三類基金份額的凈值關(guān)系如下：母基金凈值= A份額參考凈值× A份額所占比例+ B份額參考凈值× B份額所占比例。

    A份額獲取約定的收益率，最常見的如：銀行一年期定存收益率+ 3%，母基金凈值扣除A份額凈值后的剩余部分就是B份額凈值。

    二、分級基金的場內(nèi)投資方式

    1、認(rèn)購。分級基金募集期內(nèi)，投資者可在深交所交易時間，使用深圳證券賬戶通過具有基金銷售業(yè)務(wù)資格的證券公司認(rèn)購母基金份額。

    2、場內(nèi)申購贖回。開放式分級基金的母基金份額可以通過交易所場內(nèi)進(jìn)行申購贖回。

    3、二級市場交易。分級基金份額在深交所上市后，投資者可在深交所交易時間使用深圳證券賬戶通過任意證券公司買賣基金份額，以交易系統(tǒng)撮合價成交。買入基金申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100份或其整數(shù)倍，申報價格最小變動單位為0.001元人民幣。深交所對基金交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%，自上市首日起執(zhí)行。

    4、配對轉(zhuǎn)換。開放式分級基金的交易所場內(nèi)份額可以進(jìn)行配對轉(zhuǎn)換，具體包括分拆和合并兩個方面:分拆是指分級基金份額持有人將其持有的交易所場內(nèi)母基金份額按約定比例分拆成兩類子基金份額的行為；合并是指基金份額持有人將其持有的兩類子基金份額按照約定比例合并成交易所場內(nèi)母基金份額的行為。

    三、分級基金的杠桿原理

    分級基金B(yǎng)份額具有杠桿屬性，初始杠桿為2倍。當(dāng)市場走強(qiáng)時，B份額投資者可以獲取高于母基金指數(shù)的漲幅。B份額的凈值杠桿等于分級基金總資產(chǎn)凈值除以B份額資產(chǎn)凈值。

    假設(shè)某基金A份額與B份額配比為1:1；A份額約定年收益率為6.5%，則該基金成立滿一年后各類份額的凈值變動情況如下（第一列為假定母基金份額的參考凈值出現(xiàn)的五種情形）：

    從上表我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)母基金凈值下跌時，B份額凈值下跌的幅度高于母基金凈值的下跌幅度；相反，當(dāng)母基金凈值上升時，B份額凈值上升的幅度也要高于母基金凈值上升幅度，這就是分級基金的杠桿效應(yīng)。當(dāng)市場上漲時，B份額占總資產(chǎn)凈值的比例不斷提升，杠桿倍數(shù)逐漸變小；相反，當(dāng)市場下跌時，B份額占總資產(chǎn)凈值的比例不斷縮小，杠桿倍數(shù)漸漸增加。

    鑒于分級基金結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，B份額帶有杠桿屬性，具有較高風(fēng)險，請投資者在全面了解分級基金產(chǎn)品知識及風(fēng)險收益特征的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力進(jìn)行謹(jǐn)慎投資。

    分級基金投資策略解析

    招商基金管理有限公司

    □招商基金管理有限公司

    2014年以來，分級基金逐步走進(jìn)大眾視野，無論是從產(chǎn)品數(shù)量上還是規(guī)模上均得到快速擴(kuò)充，但分級基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的復(fù)雜性，也使很多投資者難以很好地使用這一投資工具，形成不當(dāng)投資或盲目投資。本篇將就分級基金的幾類投資策略進(jìn)行解析

    1、分級A的投資策略

    （1）買入低估的分級A并長期持有獲取穩(wěn)定的利息收益

    分級A通常是折價交易，約定收益率與折價兌現(xiàn)差共同構(gòu)成了分級A的收益來源即隱含收益率。通過購買隱含收益率高的分級A并長期持有，可以相對穩(wěn)定地保證本金安全及利息收益。

    （2）尋找低估且整體折價的分級A并輪動

    每周末計算母基金的折價率和分級A的隱含收益率，選擇隱含收益率高、母基金折價率高的分級A。每周買入排名靠前且流動性較好的三個分級A，每周輪換。

    （3） 購買有下折預(yù)期的分級A博取下折收益

    下折是分級A期權(quán)價值實現(xiàn)的方式。一般情況下，A份額中有75%左右會折算為凈值為1元的母基金，如果是以0.8元左右的成本買入A份額，參與下折的收益將達(dá)到近15%，但需要注意持有分級A參與下折需承擔(dān)兩日的母基金凈值波動風(fēng)險。

    2、分級B的投資策略

    （1）研究大盤及板塊走勢，鎖定投資行業(yè)或主題

    分級基金大多是跟蹤行業(yè)或主題指數(shù)，在選擇分級B時首先要根據(jù)行業(yè)基本面、相關(guān)政策、熱點事件等，選定強(qiáng)勢板塊，借助杠桿跑贏指數(shù)和大盤。同時分級B受市場情緒影響大，積極預(yù)期通常能帶動價格大幅上漲。

    （2）在同類行業(yè)和主題的分級B中，綜合考慮杠桿、流動性、折溢價情況

    熱門行業(yè)會同時出現(xiàn)7、8只分級基金，此時可選擇杠桿更高、流動性更好的分級B，同時避開母基金溢價較高的分級B，避免套利盤帶來的打壓。

    （3）避免參與下折帶來的損失

    因?qū)Ω軛U的追逐，分級B通常會溢價交易，尤其是下折前，溢價率較高，如果按照市場價交易、凈值折算將會帶來巨大損失。

    3、折溢價套利策略

    因分級基金A、B份額在場內(nèi)交易，受交易情緒及個人判斷影響，A、B的交易價格與母基金凈值之間會出現(xiàn)價格差異，從而出現(xiàn)套利機(jī)會。

    （1）折溢價套利的概念

    溢價套利是當(dāng)A份額的交易價格與B份額的交易價格之和大于母基金的凈值時，可以通過申購母基金在二級市場拆分為A、B分別賣出，賺取差價；

    折價套利是當(dāng)A份額的交易價格與B份額的交易價格之和小于母基金的凈值，可以在二級市場購買A、B然后合并贖回母基金，賺取差價。

    （2）折溢價套利的流程

    交易所上市的分級基金一般需要T+3完成溢價套利，T+2完成折價套利，如果所在券商允許投資者在交收前進(jìn)行分拆合并，即可節(jié)省1天時間。

    （3）折溢價套利的成本及風(fēng)險

    套利有成本，包括母基金申購費、買入賣出傭金等；套利有風(fēng)險，交易所套利有時間間隔，如果不進(jìn)行套期保值，則需承擔(dān)1-3天的市場風(fēng)險及相應(yīng)的流動性風(fēng)險。

    分級基金投資須知

    國泰基金量化投資部產(chǎn)品策劃副總監(jiān) 梁杏

    □國泰基金量化投資部產(chǎn)品策劃副總監(jiān) 梁杏

    一、系統(tǒng)學(xué)習(xí)分級基金基礎(chǔ)知識

    部分分級基金投資者由于對分級基金缺乏了解,僅僅看好特定行業(yè)或板塊市場表現(xiàn)，就買入對應(yīng)的分級B,導(dǎo)致承擔(dān)了較大的投資風(fēng)險。為避免這種情況，本文將介紹如何系統(tǒng)地學(xué)習(xí)分級基金的相關(guān)知識。

    基金招募說明書

    招募說明書對產(chǎn)品的主要信息覆蓋較為全面。普通投資者經(jīng)常不關(guān)注招募說明書，因為其措辭專業(yè)，篇幅較長。但如果投資者能深入研究一只具有一定代表性的分級基金的招募說明書，就會對同類型產(chǎn)品有較深了解。

    在閱讀分級基金的招募說明書時，基金份額分級與凈值計算規(guī)則、基金的募集、分級份額的上市、分級基金的申購、贖回和轉(zhuǎn)換、場內(nèi)份額配對轉(zhuǎn)換和基金份額折算等章節(jié)都是重要章節(jié)，需要特別關(guān)注。如果是有期限的分級基金，還要關(guān)注基金合同終止與財產(chǎn)清算。

    上市公告與折算公告

    上市公告的主要內(nèi)容有上市時間、總份額情況、上市份額情況、認(rèn)購持有人結(jié)構(gòu)等。一般情況下，基金上市前一天基金管理人會發(fā)布上市提示公告，明確上市前分級A和分級B的凈值，有利于投資者計算合理價格。

    上市后分級基金可能發(fā)生定期折算和向上不定期折算、向下不定期折算，此時要特別關(guān)注基金公司的風(fēng)險提示公告、停牌公告、折算公告和復(fù)牌公告，在公告上可以了解到折算流程、折算比例、開盤價格等重要信息。

    總體而言，投資者在進(jìn)行分級基金投資前，最好將這只產(chǎn)品的招募說明書、上市公告書、上市提示性公告、定期折算公告、上折公告和下折公告都翻看一遍，詳細(xì)全面地了解這只分級基金的基本信息。

    研究報告

    很多證券公司都有專業(yè)分析師研究和跟蹤分級基金的市場表現(xiàn)，形成了大量的分級基金研究報告，在三大證券等媒體上也經(jīng)常會看到相關(guān)報告發(fā)出。投資者也可以通過專業(yè)的投資顧問或自己的經(jīng)紀(jì)人獲得相關(guān)券商或第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報告。

    專業(yè)網(wǎng)站和論壇

    資深的分級基金投資者都已對分級基金形成了自己的認(rèn)識，并且在專業(yè)論壇上聚集，發(fā)表觀點，交換意見。在很多分級基金專業(yè)投資者聚集的網(wǎng)站，除了可以學(xué)習(xí)到分級基金的原理，更能看到很多投資者的投資策略，對于普通投資者都是很好的學(xué)習(xí)素材。因此，作為初學(xué)分級基金的投資者，建議到雪球、集思錄等網(wǎng)站找到分級基金的專業(yè)文章，進(jìn)行深入學(xué)習(xí),并和其他投資者一起討論，碰撞思想，提高投資水平。

    二、了解分級基金市場動態(tài)

    系統(tǒng)地學(xué)習(xí)了基礎(chǔ)知識之后是否就可以開始投資了呢？當(dāng)然不是。學(xué)習(xí)了理論之后還要了解市場動態(tài)，了解整個分級基金市場，挑選出適合自己的品種。如何增加對市場動態(tài)的了解呢？

    日常參考網(wǎng)站

    “集思錄”目前是分級基金領(lǐng)域數(shù)據(jù)相對全面的一個網(wǎng)站，具有實時更新的A類份額約定收益率、修正收益率、折溢價率、母基金跌多少可能觸發(fā)下折、成交額等參考數(shù)據(jù)，以及B類份額的價格杠桿、母基金折溢價率、成交額、母基金折溢價率等分級B份額投資過程中需要特別關(guān)注的指標(biāo)。

    財經(jīng)媒體

    財經(jīng)媒體的基金板塊里每天刊登的基金新聞，將表現(xiàn)搶眼的分級基金相關(guān)事件進(jìn)行跟蹤報道。投資者可以及時關(guān)注財經(jīng)媒體基金板塊以了解分級基金市場的最新情況。

    三、實踐出真知

    最后一點，實踐出真知。經(jīng)過兩個階段的認(rèn)真學(xué)習(xí)和準(zhǔn)備，對分級基金的知識有了大概了解后，就可以在嘗試在投資實踐中進(jìn)一步學(xué)習(xí)和提高投資技能了。