新年伊始，內(nèi)地基金市場(chǎng)再添新軍，首批獲批的香港互認(rèn)基金之一——行健宏揚(yáng)中國(guó)基金在內(nèi)地開(kāi)賣，成為2016年最早開(kāi)賣的新基金。不過(guò)，值得注意的是，目前互認(rèn)基金“南下”比“北上”的熱情更高。一方面，內(nèi)地投資者對(duì)香港基金缺乏了解，另一方面，內(nèi)地投資者較為青睞的中小盤并不在此次互認(rèn)的重點(diǎn)之中，吸引力有限。

    朱績(jī)崧有很多身份。在微博上，他是知名用戶“文冤閣大學(xué)士”，目前擁有11萬(wàn)粉絲；在現(xiàn)實(shí)生活中，他是大學(xué)英文系的教師，也是《英漢大詞典》的現(xiàn)任主編。但在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)，他變身成為了一個(gè)擁有十年經(jīng)驗(yàn)的“老基民”，侃侃而談。

    “過(guò)去十年，我在基金投資方面的年化收益率超過(guò)10%。”談到過(guò)去的“戰(zhàn)績(jī)”，朱績(jī)崧毫不露怯。但是當(dāng)記者詢問(wèn)他，2016年是否愿意嘗試一些新的基金產(chǎn)品時(shí)，他卻顯得非常謹(jǐn)慎。

    “暫時(shí)不會(huì)考慮，畢竟過(guò)去的業(yè)績(jī)很說(shuō)明問(wèn)題，所以新品我不試水。”

    2015年，中國(guó)基金業(yè)創(chuàng)新不斷。場(chǎng)內(nèi)貨基擴(kuò)容、基金互認(rèn)落地、首只REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）產(chǎn)品上市……這些新產(chǎn)品的出現(xiàn)，無(wú)疑豐富了投資者的投資工具，也拓寬了他們的投資渠道。

    而在新的一年中，隨著監(jiān)管制度的開(kāi)放，以及大資管融合趨勢(shì)的加強(qiáng)，基金產(chǎn)品創(chuàng)新依然給人們留下了較大的空間。新年第一個(gè)交易日，首批“北上”的香港基金已經(jīng)開(kāi)賣。

    一方面，是從業(yè)者們摩拳擦掌；另一方面，投資者們的反應(yīng)卻非常平淡。一半是火焰，一半是海水。2016年，基金產(chǎn)品創(chuàng)新，究竟缺了哪一味？

    第一味：市場(chǎng)教育待跟上

    2015年12月18日，證監(jiān)會(huì)公布了首批兩地互認(rèn)基金名單，3只香港基金正式拿到“北上”牌照，其中就包括香港基金公司行健資產(chǎn)旗下的“行健宏揚(yáng)中國(guó)基金”產(chǎn)品。

    2016年1月4日，這一產(chǎn)品正式在內(nèi)地代理平臺(tái)銷售?！秶?guó)際金融報(bào)》記者“嘗鮮”后發(fā)現(xiàn)，這一款產(chǎn)品的購(gòu)買門檻只有10元，但基金的申購(gòu)確認(rèn)以及贖回到賬時(shí)間卻比較久。

    由于互認(rèn)基金屬于跨境交易，贖回預(yù)計(jì)6天內(nèi)到賬。但互認(rèn)基金條款中注明的是T+10，以備萬(wàn)一。此外，互認(rèn)基金的交易日和內(nèi)地交易日不同，它的交易日比如T日或T+6日，都是雙方共同的交易日，避免比如雙方假期不一樣產(chǎn)生的狀況。

    對(duì)此，香港行健資產(chǎn)管理有限公司行政總裁顏偉華在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)合同規(guī)定的贖回到賬時(shí)間T+6，是考慮到不同銷售渠道的資金流轉(zhuǎn)效率之后給出的上限。具體資金贖回到賬，也要視不同銷售渠道資金流轉(zhuǎn)效率不同而有所縮短，不同銷售機(jī)構(gòu)也會(huì)不同，但是合同只能提示贖回日期的上限。

    顏偉華同時(shí)告訴記者，互認(rèn)基金的登記清算機(jī)構(gòu)是中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中登”），因此時(shí)間表確認(rèn)的依據(jù)是中登結(jié)算的信息流，以及托管銀行確認(rèn)劃款的資金流效率。

    他表示，未來(lái)在這方面有可能提速，但主要還是依賴中登在數(shù)據(jù)計(jì)算和交換上提速，以及托管銀行加速轉(zhuǎn)賬。

    此外，內(nèi)地投資者對(duì)于香港基金缺乏了解，則是另一大障礙。目前從機(jī)構(gòu)銷售方面了解的情況來(lái)看，基金“南下”熱情比“北上”熱情相對(duì)更高。有分析人士指出，其主要原因在于目前仍屬于基金互認(rèn)開(kāi)始階段，不少北上的產(chǎn)品規(guī)模較小，收益水平不高，令其吸引力不足。與此同時(shí)，香港基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和管理費(fèi)與內(nèi)地基金差異較大，也形成了一定阻礙。

    事實(shí)上，針對(duì)這樣的情況，香港基金公司也早有準(zhǔn)備。“銷售情況還是比較符合我們的預(yù)期的。”顏偉華向記者表示，未來(lái)隨著投資者對(duì)香港基金的逐漸了解和接納，相信銷量很快會(huì)達(dá)到互認(rèn)基金允許銷售的上限。

    顏偉華坦言，內(nèi)地投資者對(duì)于香港市場(chǎng)缺乏了解是最亟需解決的問(wèn)題，而這更需要香港的基金公司做好投資者教育等工作。

    “內(nèi)地投資者在申購(gòu)互認(rèn)基金時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩地基金產(chǎn)品的差異帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真閱讀招募說(shuō)明書等銷售文件，做到謹(jǐn)慎投資?？紤]到兩地基金產(chǎn)品的差異和內(nèi)地投資者對(duì)香港市場(chǎng)了解有限，我們將聯(lián)同代理人天弘基金及內(nèi)地代銷機(jī)構(gòu)，在投資者教育方面做足功課，讓投資者方便地認(rèn)知互認(rèn)基金。”顏偉華表示。

    而這一點(diǎn)同樣得到了內(nèi)地代理人天弘基金方面的認(rèn)可。早在這款產(chǎn)品尚未正式開(kāi)賣之前，天弘基金副總經(jīng)理周曉明也表態(tài)，應(yīng)抱著理性的態(tài)度去培養(yǎng)這個(gè)市場(chǎng)。

    “香港基金進(jìn)來(lái)能為客戶理財(cái)提供哪些價(jià)值，這也應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析。比如有投資者追求低風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)匯率有預(yù)期，可以通過(guò)互認(rèn)基金來(lái)滿足。需求肯定是有的，而且需求也是要通過(guò)理解、口碑、一段時(shí)間的運(yùn)營(yíng)，不斷成長(zhǎng)、不斷等待去挖掘的。”

    第二味：研發(fā)能力不足

    經(jīng)過(guò)幾年停滯后，2015年資產(chǎn)證券化迎來(lái)快速發(fā)展。截至2015年11月30日，上證所已受理資產(chǎn)證券化項(xiàng)目近170個(gè)，受理金額超過(guò)1500億元，對(duì)其中的120多個(gè)項(xiàng)目出具擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函，擬發(fā)行總金額超過(guò)1100億元。

    在公募基金方面，REITs產(chǎn)品也在2015年橫空出世。2015年9月30日，內(nèi)地首只公募房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）在深交所正式掛牌交易。停滯多年的公募REITs終于破冰，進(jìn)入居民的資產(chǎn)配置池。

    這一創(chuàng)新讓業(yè)內(nèi)人士激動(dòng)不已。長(zhǎng)期以來(lái)，公募基金投資局限于股票、債券以及貨幣領(lǐng)域。而REITs在美國(guó)及澳大利亞都已經(jīng)是較為成熟的產(chǎn)品，其投資主力大多是公募基金。

    有基金業(yè)內(nèi)人士表示：“相比較私募REITs，公募REITs更能有效地?cái)U(kuò)大投資人范圍，加強(qiáng)不動(dòng)產(chǎn)并購(gòu)定價(jià)的市場(chǎng)性，實(shí)現(xiàn)全流程的透明度。以公募基金為載體，直接投資于有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流和資本增值可能的基礎(chǔ)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目公司，是目前實(shí)現(xiàn)具有境外成熟市場(chǎng)REITs投資等同效應(yīng)的最佳途徑。”

    不過(guò)，亦有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示“冷靜”。某基金子公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，目前很多基金公司想要嘗試資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，“但問(wèn)題是你要有能力，還要有資源去做”。

    該負(fù)責(zé)人表示，資產(chǎn)證券化其實(shí)并不是基金所天生擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，而是與券商之前的業(yè)務(wù)有相似的地方。“因此，很多基金公司自身并沒(méi)有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力，所謂的‘資產(chǎn)證券化’更多地只是一個(gè)空殼，干的還是‘新瓶裝舊酒’的事情。”

    在萬(wàn)家共贏資產(chǎn)管理有限公司金融市場(chǎng)部總監(jiān)陳劍看來(lái)，和券商相比，基金子公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最大的差異仍在團(tuán)隊(duì)的綜合能力上。

    “不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要更多投行的經(jīng)驗(yàn)和積累，券商更有優(yōu)勢(shì)。”陳劍表示，在資源積累方面，券商投行部門本身也有更多項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)沉淀，比如此前承銷發(fā)行企業(yè)債、公司債的項(xiàng)目，更容易轉(zhuǎn)化或衍生出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有先天優(yōu)勢(shì)，“蛋糕本身十分大，有足夠的空間和時(shí)間給基金子公司去彌補(bǔ)這塊短板。”

    此外，對(duì)于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)整體的發(fā)展，上述負(fù)責(zé)人也表示謹(jǐn)慎。他告訴記者，目前內(nèi)地只有一家基金公司推出了相關(guān)產(chǎn)品并成功掛牌，但這并不足以推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。

    “只有等到10家以上的大型機(jī)構(gòu)都試水這一領(lǐng)域，并且每家都推出一兩個(gè)產(chǎn)品，市場(chǎng)才會(huì)跟進(jìn)。畢竟小的機(jī)構(gòu)沒(méi)有這么強(qiáng)的創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。”該負(fù)責(zé)人表示。

    第三味：風(fēng)控水平需加強(qiáng)

    除了加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)能力的建設(shè)，公募基金公司也需要更多地傾聽(tīng)和了解投資者的需求。

    朱績(jī)崧告訴記者，自己平時(shí)主要購(gòu)買的是債券基金，除了看中其較為穩(wěn)定的收益之外，也希望通過(guò)債券投資對(duì)沖股市投資的風(fēng)險(xiǎn)。

    朱績(jī)崧的選擇或許能代表目前部分投資者的心態(tài)。在《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪過(guò)程中，無(wú)論是已過(guò)耳順之年的退休人士，還是剛剛工作的“90后”年輕人，都不約而同地談到了“風(fēng)險(xiǎn)”二字。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)高低已經(jīng)成為目前投資者選擇基金產(chǎn)品的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。

    如果說(shuō)2014年“11超日債”未按期付息打開(kāi)了債券市場(chǎng)信用債違約的“潘多拉魔盒”，那么2015年信用事件頻出則被視為打破剛性兌付承前啟后的一年。這一市場(chǎng)環(huán)境的重大變化也逐漸蔓延至相關(guān)金融產(chǎn)品，債券基金就首當(dāng)其沖。

    有業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)信用債基金尤為難做。因?yàn)橐郧暗?ldquo;違約”最終都實(shí)現(xiàn)了剛性兌付。但是這種情況在2015年出現(xiàn)了重大變化，主要原因是信用債違約變成現(xiàn)實(shí)。這個(gè)變化意味著債券基金不能再為了博取收益，而專門投資低評(píng)級(jí)的債券。

    博時(shí)基金現(xiàn)金管理組投資副總監(jiān)陳凱楊表示，目前信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，信用債違約的現(xiàn)象會(huì)增加，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成了未來(lái)一段時(shí)間信用債投資的當(dāng)務(wù)之急。

    在重重壓力之下，部分信用債基選擇主動(dòng)轉(zhuǎn)型，以期早日脫離這個(gè)泥潭。2015年12月12日，匯添富基金發(fā)布公告表示，定于2016年1月11日召開(kāi)匯添富信用債基金持有人大會(huì)，主要議題是將該基金轉(zhuǎn)型為匯添富6月紅添利定期開(kāi)放債基，同時(shí)修改投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略等相關(guān)事項(xiàng)。

    上述基金子公司負(fù)責(zé)人告訴記者，客戶投資偏好的改變對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的能力提出了更高的要求。之前市場(chǎng)所熟悉的剛性兌付環(huán)境不會(huì)再存在，那么專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，以及從業(yè)人員的道德操守就會(huì)變得非常重要。

    “之前我們的制度設(shè)計(jì)太容易，所以投資人根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的概念?，F(xiàn)在市場(chǎng)正在變得理性，在這種過(guò)程中肯定會(huì)有人賠錢，但這是一個(gè)正常的狀態(tài)。”上述負(fù)責(zé)人告訴記者。