雖然近期市場(chǎng)殺跌對(duì)中小創(chuàng)帶來(lái)重大挫傷，但在部分基金經(jīng)理眼中，當(dāng)前充裕的流動(dòng)性和下行的利率趨勢(shì)，將使得中小創(chuàng)估值中樞常態(tài)化上行，中小創(chuàng)“深蹲”后不改繼續(xù)上行的趨勢(shì)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)高盈利增速會(huì)持續(xù)，中長(zhǎng)期慢牛的基礎(chǔ)仍然存在，A股有望走出慢牛行情。有基金經(jīng)理坦言，若市場(chǎng)快速跌破去年底部，將在上述中小創(chuàng)品種上越跌越買(mǎi)。

市場(chǎng)調(diào)整的“背面”

盡管基金經(jīng)理們對(duì)2016年市場(chǎng)的復(fù)雜性、困難性有一定的預(yù)期，但新年以來(lái)市場(chǎng)的兇險(xiǎn)走勢(shì)仍出乎意料。上周五市場(chǎng)收盤(pán)時(shí)，上證指數(shù)勉強(qiáng)守住了2900點(diǎn)關(guān)口，市場(chǎng)人氣極為慘淡。

導(dǎo)致開(kāi)局便大幅下跌的原因，大摩華鑫基金公司人士認(rèn)為有四大原因：一是市場(chǎng)對(duì)1月8日大股東減持禁令解禁存負(fù)面預(yù)期，投資者持股意愿下降；二是新年開(kāi)局人民幣呈快速貶值勢(shì)頭，加劇了市場(chǎng)對(duì)資金外流的擔(dān)憂(yōu)；三是新年伊始機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股，在一定程度上加大了個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)性；四是監(jiān)管層開(kāi)始實(shí)施“熔斷”新規(guī)，市場(chǎng)大幅波動(dòng)情況下熔斷機(jī)制的“磁吸”效應(yīng)加劇了市場(chǎng)恐慌。

盡管1月7日晚間監(jiān)管層緊急叫停“熔斷機(jī)制”，并發(fā)布減持新規(guī)，但已無(wú)法改寫(xiě)2016年首只黑天鵝事件已經(jīng)出現(xiàn)的事實(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體量日趨龐大，市場(chǎng)體系也加速與世界一體化，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性顯著上升，監(jiān)管政策科學(xué)制定的重要性已上升到前所未有的高度，這考驗(yàn)著政策制定者的智慧，也考驗(yàn)著市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)性。

估值偏高是近期A股市場(chǎng)受到的詬病之一，而今大股東解禁閘門(mén)重開(kāi)、新股供應(yīng)也將逐步向注冊(cè)制邁進(jìn)，A股定價(jià)權(quán)天平也正加速重新校準(zhǔn)。也許未來(lái)我們的市場(chǎng)制度還會(huì)面對(duì)林林總總的問(wèn)題，但市場(chǎng)有著自身的規(guī)律，尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，是每一位市場(chǎng)參與者都需要汲取的教訓(xùn)。

融通基金投資總監(jiān)商小虎認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)面臨三重壓力：第一是供給沖擊，今年注冊(cè)制將逐步落地，新股供給增加將給A股帶來(lái)一定的沖擊；第二是供給側(cè)改革有望加速行業(yè)產(chǎn)能出清，GDP數(shù)據(jù)大幅轉(zhuǎn)好概率變??；第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期下，全球金融市場(chǎng)不確定性上升。

“其實(shí)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階已經(jīng)形成共識(shí)，管理層容忍度提高也是一個(gè)共識(shí)，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階并不是一個(gè)壞事情。”南方基金相關(guān)人士認(rèn)為目前主要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，比如去杠桿，供給側(cè)改革，雖然經(jīng)濟(jì)總量短期增速會(huì)受到影響，但是企業(yè)盈利質(zhì)量和盈利的可持續(xù)性會(huì)逐步得到提高。因此長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速在下行，但是上市公司的盈利可能反而會(huì)提升。

而關(guān)于大小非減持到期，監(jiān)管層也出臺(tái)了一系列制度來(lái)推進(jìn)減持的有序推進(jìn)，在推進(jìn)的背景下，實(shí)際上南方基金會(huì)判斷上市公司IPO融資步伐不會(huì)減慢，反而是加快。但是上述人士強(qiáng)調(diào)上市公司融資的家數(shù)可能會(huì)增加，但是每個(gè)公司融資的規(guī)模會(huì)受到適度控制，因?yàn)橛懈嗟纳鲜泄镜玫饺谫Y的話(huà)，對(duì)全社會(huì)來(lái)說(shuō)降低杠桿或者全社會(huì)打通資金鏈?zhǔn)欠浅Ｓ袔椭摹?/p>

“如果一家公司通過(guò)IPO上市，他有五家供應(yīng)商或者五家跟他相關(guān)的客戶(hù)，整個(gè)資金鏈就可以打通，而這家上市公司本身從銀行獲取資金的能力能提高，獲取資金的成本也能下降，所以對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是非常有幫助的，我們判斷在今年的背景下，直接融資的步伐會(huì)加快。包括今年有新三板、戰(zhàn)略新興板等的推出，其實(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有幫助的。”

基金經(jīng)理或?qū)⒃降劫I(mǎi)

顯而易見(jiàn)的是，目前A股市場(chǎng)面臨的深度調(diào)整也不盡然是壞事。融通基金投資總監(jiān)商小虎認(rèn)為A股在遭遇調(diào)整壓力同時(shí)，也存在不少潛在利好，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，機(jī)遇隨之而來(lái)。第一，2016年貨幣政策可能持續(xù)寬松；第二，大類(lèi)資產(chǎn)配置提升權(quán)益資產(chǎn)的發(fā)展空間仍然很大，銀行理財(cái)資金、險(xiǎn)資將有增量資金入市，養(yǎng)老金入市同樣可期；第三，供給側(cè)改革引發(fā)市場(chǎng)對(duì)結(jié)構(gòu)性減稅的政策預(yù)期。

“中小創(chuàng)是慢牛的基礎(chǔ)。”商小虎認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)期望較高，中小創(chuàng)市盈率處于歷史高位。在注冊(cè)制推進(jìn)的過(guò)程中，市盈率可能向歷史中樞靠攏；不過(guò)，當(dāng)前充裕的流動(dòng)性和下行的利率趨勢(shì)，使得中小創(chuàng)估值中樞常態(tài)化上行，中小創(chuàng)＂深蹲＂后不改繼續(xù)上行的趨勢(shì)。

他認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)高盈利增速會(huì)持續(xù)，中長(zhǎng)期慢牛的基礎(chǔ)仍然在中小創(chuàng)，A股有望走出慢牛行情。估值是“快變量”，盈利是“慢變量”，因此“慢牛”只能通過(guò)盈利來(lái)推動(dòng)。以美國(guó)舉例：“科網(wǎng)泡沫”時(shí)期，納斯達(dá)克指數(shù)在15個(gè)月里從2000點(diǎn)漲到了5000點(diǎn)，當(dāng)時(shí)主要依靠的是估值提升；2015年納斯達(dá)克指數(shù)再次突破5000點(diǎn)，但是這次卻花了整整5年。最近五年納斯達(dá)克PE中樞水平基本穩(wěn)定在30倍左右。

事實(shí)上，慢?；A(chǔ)在于中小創(chuàng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股基礎(chǔ)，或者說(shuō)小盤(pán)股仍然是市場(chǎng)尋找超額收益的必然。鵬華基金首席策略師張戈也強(qiáng)調(diào)小盤(pán)成長(zhǎng)仍是核心。他表示，目前人民幣貶值壓力較大，央行亦面臨較大挑戰(zhàn)，信用度承壓。對(duì)于未來(lái)權(quán)益投資，小盤(pán)成長(zhǎng)和供給側(cè)改革的周期股仍將是市場(chǎng)的主要選擇。

張戈同時(shí)指出，從外匯儲(chǔ)備及美元兌人民幣中間價(jià)的對(duì)比走勢(shì)圖來(lái)看，2015年7月份是一個(gè)重要拐點(diǎn)，隨著人民幣對(duì)美元貶值加速，外儲(chǔ)在加速下降，二者之間體現(xiàn)了很強(qiáng)的正反饋性。在金融體系中，正反饋過(guò)程一旦形成，在達(dá)到邊界之前是不大容易打破的。而2015年12月外儲(chǔ)超預(yù)期降幅顯示，央行并不想放任人民幣貶值。另一方面，隨著中美利差的縮窄快速下降，說(shuō)明當(dāng)前匯率變動(dòng)用利率平價(jià)解釋較為合適。而在美元走強(qiáng)的背景下，如果要穩(wěn)外匯儲(chǔ)備，必須要穩(wěn)住國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率，但這與當(dāng)前國(guó)內(nèi)寬貨幣政策存在一定的沖突。

張戈表示，未來(lái)市場(chǎng)如果快速跌破去年底部后，部分個(gè)股的價(jià)值會(huì)體現(xiàn)，并可能出現(xiàn)市場(chǎng)越跌越買(mǎi)的現(xiàn)象。同時(shí)，在今后一段時(shí)間，匯率的重要性會(huì)上升，長(zhǎng)、短端利率有所抬高。如果觀察到這個(gè)信號(hào)，就是邏輯一致，投資者即可有所準(zhǔn)備。

震蕩市判斷成主流

“我們對(duì)市場(chǎng)是不悲觀也不樂(lè)觀，我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)今年是維持相對(duì)震蕩的走勢(shì)。”南方基金孫魯閩指出，在目前這種情況下，雖然有大量股票供給，但是也仍然看到有大量資金會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。上證指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲了兩年，而創(chuàng)業(yè)板連續(xù)上漲三年，從估值角度來(lái)看，確實(shí)是不便宜了，特別是部分題材股的暴炒，在全球的角度看來(lái)也是相當(dāng)?shù)觅F。

他認(rèn)為短期來(lái)看，包括一些基金要分紅等因素，可能市場(chǎng)短期確實(shí)面臨著一定的調(diào)整壓力，但是從全年來(lái)看，一是有增量資金，二是有一批股票相對(duì)于債券投資仍愿意選擇配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。

“比如目前新成立的基金如果去購(gòu)買(mǎi)債券，但現(xiàn)在債券的收益超過(guò)3%的高評(píng)級(jí)債都很少了，而大量?jī)?yōu)質(zhì)藍(lán)籌股從股息率的角度和持續(xù)成長(zhǎng)的角度來(lái)說(shuō)，仍然具有很強(qiáng)的吸引力，在優(yōu)秀企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的大背景下，對(duì)于2016年結(jié)構(gòu)性行情，A股投資仍然值得期待。”

與此同時(shí)，A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)和估值體系的變化可能也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，而這可能促使基金經(jīng)理在2016年的投資中必須更加注重上市公司的基本面和品質(zhì)。部分基金經(jīng)理認(rèn)為股票最基本的就是供給和需求，如果有大量的股票供給，比如中概股的回歸，甚至包括借殼上市，若有大量股票上市的話(huà)，這一類(lèi)股票的估值體系可能就發(fā)生變化或者面臨一定的壓力。

另外，由于炒概念、炒題材，經(jīng)歷前期市場(chǎng)的暴跌，新股民入市的情況也會(huì)發(fā)生變化。第三個(gè)變化就是投資者的風(fēng)格也會(huì)轉(zhuǎn)變。當(dāng)前相對(duì)成熟的海外市場(chǎng)中，主要投資者已經(jīng)變?yōu)镼DII或者境外機(jī)構(gòu)投資者，這就會(huì)決定它的估值有可能?chē)?guó)際化，這種趨勢(shì)是肯定的，盡管時(shí)點(diǎn)無(wú)法把握，包括將來(lái)監(jiān)管制度的變革，比如注冊(cè)制的推出，或者退市制度的體現(xiàn)，以及包括監(jiān)管制度的加強(qiáng)等等，這些因素未來(lái)都可能都會(huì)引起上市公司的估值出現(xiàn)變化。