在2016年A股市場(chǎng)開(kāi)局不利的環(huán)境下，保本基金卻逆勢(shì)火爆，屢屢“日光”提前結(jié)束募集，首募規(guī)模令人艷羨。對(duì)基金公司而言，保本基金費(fèi)率較高，期限較長(zhǎng)，且有擔(dān)保機(jī)構(gòu)“兜底”，既能增加收入又能擴(kuò)大資管規(guī)模，似乎是穩(wěn)賺不賠的好生意。但據(jù)記者了解，保本基金目前盛行的行業(yè)“潛規(guī)則”是，保本機(jī)構(gòu)僅履行形式上的擔(dān)保責(zé)任，絕大多數(shù)保本基金的保本責(zé)任其實(shí)還是在基金管理人身上。

因此，在依托保本基金強(qiáng)力吸金的同時(shí)，基金公司也使出渾身解數(shù)，祭出各種“保本秘籍”保住凈值。“如果保本基金最終虧損，輕資產(chǎn)的基金公司會(huì)面臨破產(chǎn)的可能性；即使損失不大，對(duì)渠道而言也是巨大的傷害，以后發(fā)產(chǎn)品可能都會(huì)比較難了。”深圳一位基金公司高層坦言，目前看來(lái)，即使在熊市周期，也沒(méi)有保本基金最終出現(xiàn)虧損，但預(yù)計(jì)今年股債市場(chǎng)較為復(fù)雜，公司內(nèi)部對(duì)保本基金的運(yùn)作和風(fēng)控要求將更為嚴(yán)苛，堅(jiān)決保住凈值。

“當(dāng)紅小生”爆發(fā)式增長(zhǎng)

從去年到今年，公募基金中的“當(dāng)紅小生”非保本基金莫屬。雖然起步較早，但受制于監(jiān)管限制和市場(chǎng)需求，此前保本基金的發(fā)展一直比較緩慢，甚至曾多次出現(xiàn)發(fā)行斷檔，直到2015年，保本基金才真正迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，徹底“火了一把”。今年開(kāi)年市場(chǎng)便持續(xù)震蕩下行，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好越發(fā)趨于保守，惟有保本基金發(fā)行勢(shì)頭依然火爆，頻頻提前結(jié)束募集或啟動(dòng)末日比例配售。

按照認(rèn)購(gòu)起始日計(jì)算，剛剛過(guò)去的1月份共成立了24只新基金，首募規(guī)模為262.82億元，回到去年“股災(zāi)”期間水平。其中規(guī)模最大的4只基金均為保本基金，例如華安安康保本首募規(guī)模達(dá)到52億元，為今年單個(gè)基金首募規(guī)模新高；易方達(dá)保本一號(hào)和南方益和保本均為“日光基”，首募規(guī)模也分別達(dá)到46.34億元、29.86億元?？傮w而言，今年以來(lái)新成立的保本基金規(guī)模達(dá)到181.49億元，占新發(fā)基金規(guī)模的七成。

由于基民認(rèn)購(gòu)熱情高漲，多家基金公司輪番上陣，保本基金接連發(fā)行。根據(jù)wind提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年2月2日，全市場(chǎng)有104只保本基金（A/B/C類(lèi)分開(kāi)統(tǒng)計(jì)）正在運(yùn)作中，總規(guī)模達(dá)到1949.05億元。與此同時(shí)，還有超過(guò)50只保本基金正在或等待發(fā)行。

雖然目前保本基金在公募基金2015年底的8.4萬(wàn)億整體規(guī)模中占比仍然較小，但其發(fā)展速度卻不容小覷。國(guó)內(nèi)首只保本基金南方避險(xiǎn)增值成立于2003年6月27日，截至2016年2月2日，其累計(jì)單位凈值已經(jīng)達(dá)到3.97元，目前規(guī)模仍有53.1億元。隨后，國(guó)內(nèi)第一只明確被稱為“保本”的保本基金銀華保本增值于2004年成立。2007年保本基金發(fā)行斷檔，2008年全年成立2只，2009年、2010年保本基金再次發(fā)行空白。

2010年9月6日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），從降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)門(mén)檻、提高投資股指期貨的投資比例限制等方面拓寬了保本基金的發(fā)展途徑，為保本基金敞開(kāi)一扇新的收益窗口。2011年，保本基金恢復(fù)發(fā)行。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，2011年至2014年期間，每年分別成立保本基金（A/B/C類(lèi)分開(kāi)計(jì)算）9只、7只、18只和9只。2015年8月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于落實(shí)注冊(cè)資本登記制度改革修改相關(guān)規(guī)定的決定》中將擔(dān)保機(jī)構(gòu)的門(mén)檻再度降低，刪去《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(jiàn)》第八條第一款第（三）項(xiàng)“（三）注冊(cè)資本不低于10億元”。在監(jiān)管的放松和市場(chǎng)的變化影響下，2015年全市場(chǎng)共成立了49只保本型基金，資金規(guī)模為1050.24億元；而2014年全年僅有9只，規(guī)模也僅有86.67億元。

今年以來(lái)，保本基金擴(kuò)容速度再度加快。“只要不超過(guò)公司上一年凈資產(chǎn)的30倍，就還能繼續(xù)發(fā)下去。”某保本基金規(guī)模較大的基金公司市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，雖然《指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定，擔(dān)保公司已經(jīng)對(duì)外提供的擔(dān)保資產(chǎn)規(guī)模不應(yīng)超過(guò)其凈資產(chǎn)總額的25倍，但是擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量也在增長(zhǎng)，真正受限制的是基金公司的凈資產(chǎn)，“從某種意義上講，保本基金的規(guī)模也反映了基金公司的實(shí)力水平。”

類(lèi)“反擔(dān)保”悄然盛行

對(duì)于普通投資者而言，保本基金是資產(chǎn)配置荒大背景下的好去處。有第三方基金研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，保本基金約等于“免費(fèi)”的午餐，進(jìn)可攻退可守。對(duì)基金公司而言，保本基金費(fèi)用較高，發(fā)行好做，首募規(guī)模大。除了1%左右的認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，目前保本基金的管理費(fèi)多為1.2%，如果投資者急需資金要提前贖回，基金公司還要收取高額贖回費(fèi)，相比其他種類(lèi)基金普遍0.5%的贖回費(fèi)，部分保本基金在合同中約定，提前贖回需支付懲罰性費(fèi)率。絕大多數(shù)三年期保本基金，都會(huì)對(duì)第一年贖回收取高達(dá)2%的贖回費(fèi)，部分一年期保本基金提前贖回費(fèi)更是達(dá)到驚人的3%。此外，由于保本期通常設(shè)定為2-3年，提前贖回不能享受保本待遇，因此，保本基金也成為基金公司維持規(guī)模的重要產(chǎn)品。

保本基金，顧名思義是對(duì)投資者作出“保本”的承諾，為了百分百確保到期能夠兌現(xiàn)本金，在保本基金運(yùn)作中設(shè)有第三方機(jī)構(gòu)對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保。擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于符合條件的投資者到期后可贖回金額低于承諾保證金額部分，承擔(dān)不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任擔(dān)保。這樣無(wú)論盈虧，都可以確保歸還投資者的本金，而擔(dān)保機(jī)構(gòu)則收取相應(yīng)的擔(dān)保費(fèi)用。

Wind數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上正在運(yùn)作和發(fā)行的111只保本基金當(dāng)中有46只選擇了中國(guó)投融資擔(dān)保公司作擔(dān)保，重慶市三峽擔(dān)保集團(tuán)、北京首創(chuàng)融資擔(dān)保、瀚華擔(dān)保也分別擔(dān)保了17只、13只、10只保本基金。此外，深圳高新投集團(tuán)和中海信達(dá)擔(dān)保的基金分別達(dá)到9只和7只，余下的擔(dān)保公司擔(dān)?；饠?shù)量均為2只左右。

在擔(dān)保機(jī)構(gòu)的選擇上，幾家大型基金公司人士表示，會(huì)相對(duì)青睞資本雄厚且擁有國(guó)資背景的公司，其可擔(dān)保的保本基金額度更大。“我們公司可以發(fā)的額度有限，所以挑選擔(dān)保機(jī)構(gòu)時(shí)比較簡(jiǎn)單。”某規(guī)模較小的基金公司人士表示，有時(shí)就是靠同行介紹，或者找在其他業(yè)務(wù)上曾合作過(guò)的公司。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，目前保本基金的擔(dān)保費(fèi)用平均為0.19%，大約占管理費(fèi)的六分之一，其中廣州越秀金融控股集團(tuán)、北京首創(chuàng)融資擔(dān)保和瀚華擔(dān)保費(fèi)用相對(duì)較低。按照已有的保本基金規(guī)模計(jì)算，基民每年貢獻(xiàn)給擔(dān)保機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)就達(dá)到3.7億元。

“擔(dān)保公司基本就是躺著賺錢(qián)，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。”有基金公司人士感嘆。記者從多家基金公司了解，保本基金目前盛行的行業(yè)“潛規(guī)則”是，保本機(jī)構(gòu)僅履行形式上的擔(dān)保責(zé)任，絕大多數(shù)保本基金的保本責(zé)任其實(shí)還是在基金管理人身上。這一點(diǎn)有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在爭(zhēng)議。“以前行業(yè)通常的操作模式是擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保本基金簽訂保本協(xié)議，履行保本責(zé)任，基金管理公司再反過(guò)來(lái)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)簽訂 反擔(dān)保協(xié)議 ，對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能導(dǎo)致的損失進(jìn)行擔(dān)保。”該人士說(shuō)，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，基本上可以認(rèn)為明確禁止了“反擔(dān)保”，而如今行業(yè)里的“潛規(guī)則”依然是基金公司承擔(dān)責(zé)任，即使擔(dān)保公司先行賠付了，基金公司也要把錢(qián)補(bǔ)上，與之前的“反擔(dān)保”類(lèi)似。“前段時(shí)間有保本基金擊破了安全墊，公司高層緊急開(kāi)會(huì)商量這件事，可以說(shuō)嚴(yán)陣以待。”上述人士說(shuō)。

基金運(yùn)作如履薄冰

在類(lèi)“反擔(dān)保”模式下，今年的市場(chǎng)變化令基金公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一波密集發(fā)行的保本基金面臨著“好發(fā)不好做”的難題。動(dòng)輒年化8%的目標(biāo)收益率如何實(shí)現(xiàn)？事實(shí)上，由于今年年初市場(chǎng)極端，目前已有保本基金凈值跌破1元。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年2月2日，已有30只保本基金單位凈值跌破1元，不過(guò)，考慮到分紅對(duì)凈值的影響，實(shí)際上跌破面值的保本基金有26只。從時(shí)間來(lái)看，這些保本基金多成立于2015年年中市場(chǎng)大幅異常波動(dòng)前后以及2015年底。單位凈值低于0.98元的保本基金目前僅有2只，即交銀榮和保本和華富旺財(cái)保本，單位凈值分別為0.971元、0.979元。

“0.98元以下就很麻煩，就算有股市行情來(lái)了，也不敢做了，不能賭，只能等債券這邊的收益落袋為安了才能去做。”華南地區(qū)一位保本基金經(jīng)理分析，去年一些收益很高的保本基金股票倉(cāng)位都比較高，維持在30%以上，并且基本上不調(diào)，“去年債市迎來(lái)牛市行情，有些保本基金安全墊積累得比較高?？赡芎髞?lái)基金經(jīng)理覺(jué)得市場(chǎng)比較安全，安全墊夠，股票比例放得稍微高了一點(diǎn)點(diǎn)。如果現(xiàn)在凈值跌到0.98元以下，股債倉(cāng)位最好都不要再動(dòng)了，并且風(fēng)控會(huì)盯住基金經(jīng)理的操作，不會(huì)給他們 賭 的機(jī)會(huì)，只能像螞蟻搬家一樣，一點(diǎn)點(diǎn)把凈值做上去”。

保本基金較為常用的保本策略是恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略(CPPI)。“從大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，保本基金的資產(chǎn)配置以債券為主，通過(guò)債券的票息和資本利得建立安全墊。根據(jù)市場(chǎng)情況和安全墊的規(guī)模來(lái)確定安全墊的放大倍數(shù)，再以放大后的安全墊來(lái)配置股票，股票的倉(cāng)位基本上不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)規(guī)模的30%。”安信基金固定收益三部總經(jīng)理?xiàng)顒P瑋表示，債券投資上主要采取久期匹配的策略，將整個(gè)債券資產(chǎn)組合的平均久期盡量匹配到與產(chǎn)品的保本期限一致。在這個(gè)基礎(chǔ)上采取較短久期（三個(gè)月內(nèi)）與較長(zhǎng)久期（2-3年）分配的方式達(dá)到債券資產(chǎn)組合的平均久期。

在目前較為弱勢(shì)的市場(chǎng)下，各家基金公司均有自己的“保本秘書(shū)籍”，除了配置債券作出安全墊，也有基金經(jīng)理利用市場(chǎng)下跌的機(jī)會(huì)參與定增項(xiàng)目、ABS、打新等策略為保本基金打底。“安全墊每個(gè)月都要計(jì)算一次，每天早上也會(huì)有專門(mén)的同事把計(jì)算機(jī)運(yùn)算的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)結(jié)果發(fā)給我，在合規(guī)允許的前提下隨時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。”前述匿名基金經(jīng)理表示，今年操作將會(huì)比較困難，債券收益低，很難累積之前那么高的安全墊。“但樂(lè)觀一點(diǎn)來(lái)看，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)反而更好，股票跌下來(lái)了，估值已經(jīng)不算太貴，只是市場(chǎng)信心仍然需要恢復(fù)。”

銀華保本基金經(jīng)理賈鵬也認(rèn)為，在資產(chǎn)荒和信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的背景下，保本基金投資難度也在加劇。“2016年的權(quán)益市場(chǎng)有可能以較大幅度的震蕩為主，需要把握波段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。債券收益率在長(zhǎng)期還有下行空間，總體收益率較低，加之經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)初顯，為保本基金的投資運(yùn)作帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。”賈鵬分析，預(yù)計(jì)2016年債券收益率或?qū)⒕S持在較低水平，不過(guò)債券資產(chǎn)依然能為保本基金起到安全墊的作用，但在收益方面應(yīng)降低收益預(yù)期，因?yàn)楸１净鹗找娴闹匾獊?lái)源——股票、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)運(yùn)作提出了比較高的要求，保本基金應(yīng)更加注重按照保本制度運(yùn)行，避免出現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)事件。