一邊是火熱的配置需求，一邊是頻繁發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)，今年以來(lái)信用債投資呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初至今，信用債風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)發(fā)生10余起，主體評(píng)級(jí)下調(diào)13起，且有不斷向下游、高等級(jí)主體蔓延之勢(shì)。然而在一季度貨幣相對(duì)寬松的背景下，信用債投資也呈現(xiàn)交投火熱的跡象。信用利差持續(xù)收窄，目前處于歷史較低位。

　　分析人士指出，目前市場(chǎng)上信用債交投兩旺中風(fēng)險(xiǎn)暗藏，一方面低評(píng)級(jí)債券利差較低，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足，造成局部流動(dòng)性困境。另一方面，持續(xù)蔓延的信用風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)債券投資在風(fēng)控、研究方面提出更高的要求，安全性已成債基投資“重中之重”。

　　信用違約事件頻發(fā)

　　在經(jīng)濟(jì)疲軟、利率下行的背景下，相對(duì)高收益產(chǎn)品稀缺和剛性配置需求上升的矛盾，使得相對(duì)收益較高的信用債成為“香餑餑”，短期信用品收益率持續(xù)創(chuàng)出新低，信用利差也進(jìn)一步收窄。而信用債盛宴的另一面，卻是違約事件頻發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露之下，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債券備受冷落，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)，信用債市場(chǎng)已發(fā)生的償付風(fēng)險(xiǎn)事件已多達(dá)10余起，其中6起已發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，2起債券雖未到期，但主體已嚴(yán)重現(xiàn)金流枯竭。在涉險(xiǎn)主體中，除已發(fā)生違約的山東山水、天威集團(tuán)和廣西有色等再度發(fā)生違約事件外，另有亞邦集團(tuán)、淄博宏達(dá)、云峰集團(tuán)和春和集團(tuán)等相繼出現(xiàn)償付困難。

　　此外，評(píng)級(jí)下調(diào)或展望下調(diào)的主體多達(dá)13家，全部集中于產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人。信用資質(zhì)快速惡化事件大幅增多，其中5家發(fā)行人僅在一季度便連續(xù)下調(diào)兩次評(píng)級(jí)。

　　雖然多個(gè)債券違約后通過(guò)不同方式完成兌付，但市場(chǎng)人士指出，在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力猶存、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，信用基本面仍有邊際及局部惡化的跡象，類似的兌付風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)越發(fā)頻繁，更多的短融、超短融出現(xiàn)違約只是時(shí)間問(wèn)題。

　　事實(shí)上，年初以來(lái)，在城投債依然明顯受追捧的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)債特別是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債券備受冷落，不少評(píng)級(jí)在AA以下的煤炭鋼鐵和民企取消或推遲發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)債謹(jǐn)慎防御的心態(tài)較重，資質(zhì)差的產(chǎn)業(yè)債幾乎無(wú)人問(wèn)津。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)已深入債市腹地，從信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的路徑來(lái)看，已經(jīng)從民營(yíng)企業(yè)蔓延至央企。隨著債市剛兌逐步打破，信用債的估值將更多地反映其風(fēng)險(xiǎn)水平，瑕疵債的信用利差將出現(xiàn)系統(tǒng)性的上行。

　　債市投資進(jìn)入新常態(tài)

　　記者了解到，從去年開(kāi)始，已有多家基金公司牽涉到一系列信用違約事件中，由于中國(guó)的違約破產(chǎn)制度、債券發(fā)行人信息披露制度還有待完善，投資者難以有效的事前跟蹤，事后維權(quán)也存在著各種問(wèn)題，信用分析已被看作成債券投資重中之重。

　　“債市目前最大的風(fēng)險(xiǎn)不是利率風(fēng)險(xiǎn)，而是信用風(fēng)險(xiǎn)。去年以來(lái)經(jīng)歷了中鋼、山水水泥、天威、宏達(dá)等一系列兌付危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，違約有可能成為常態(tài)。”摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部施同亮表示。

　　滬上某基金經(jīng)理也告訴記者，“現(xiàn)在信用研究很重要也比較難，單單看基本面很多時(shí)候是不夠的，債權(quán)人壓力比較大。”

　　個(gè)別基金經(jīng)理甚至認(rèn)為，由于中國(guó)債券市場(chǎng)剛性兌付剛剛打破，債券投資者面對(duì)企業(yè)主承不盡責(zé)、討債無(wú)路、持有人會(huì)議無(wú)用，法律起訴效果不佳。另外，由于中國(guó)目前沒(méi)有對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，債權(quán)人利益很難保證。

　　此外，在目前貨幣相對(duì)寬松的背景下，雖然風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，但絕對(duì)利率、信用利差、期限利差仍在低位，債基收益空間有限，更加凸顯了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前債市投資已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，一方面是投資人收益預(yù)期需要下調(diào)，另一方面投資的安全性要提升到重要層面上。

　　“目前債券市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)主要在信用方面，因?yàn)楹芏喙静皇窃诮?jīng)濟(jì)的急速下滑中倒掉的，而是在一個(gè)漫長(zhǎng)的低迷期中拖垮的，所以接下來(lái)我們對(duì)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范主要還是針對(duì)信用債。”長(zhǎng)信基金稱。（王誠(chéng)誠(chéng)）