近期投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的討論再度升溫。筆者認(rèn)為，從美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，單月僅增長3.8萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的15.8萬人，但同月ADP就業(yè)依然達(dá)到17.3萬人，而工資增長也達(dá)到2.5%的較高水平，因此美國就業(yè)市場(chǎng)下滑并非趨勢(shì)性的。此外，就美國經(jīng)濟(jì)而言，ISM服務(wù)業(yè)PMI達(dá)到52.9，4月工業(yè)品訂單環(huán)比增長1.9%，均處于較高水平，顯示短周期中經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張。

　　所以，美聯(lián)儲(chǔ)在三季度加息一次仍將是大概率事件。經(jīng)濟(jì)組合方面，通脹和就業(yè)已經(jīng)達(dá)到了加息門檻，通脹率達(dá)到2.1%且失業(yè)率下降至5%，此外油價(jià)和海外風(fēng)險(xiǎn)也均有下降。目前WTI油價(jià)回升至50美元附近，中國股票市場(chǎng)波動(dòng)率大幅下降，經(jīng)濟(jì)也在積極財(cái)政政策背景下出現(xiàn)一定企穩(wěn)，中國的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，這均顯示對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的制約大幅減弱。

　　但筆者認(rèn)為未來美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球市場(chǎng)的負(fù)面沖擊相當(dāng)有限。首先，5月費(fèi)歇爾、布拉德等聯(lián)儲(chǔ)官員與市場(chǎng)傳遞偏向鷹派的看法，使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)7月加息的預(yù)期已經(jīng)大幅提高，也就是說目前市場(chǎng)已經(jīng)充分隱含了加息一次的預(yù)期。

　　另外就是美聯(lián)儲(chǔ)加息使美國和歐、日的貨幣政策差異再度擴(kuò)大，這能有效減緩前期日元、歐元匯率上漲對(duì)于“套息交易”平倉帶來的壓力。今年以來，日本以及歐洲央行的負(fù)利率政策使歐元、日元的現(xiàn)金需求猛增拉升了本幣匯率，倒逼原先借入這兩種貨幣買入海外高收益資產(chǎn)的套利資金撤回或加大對(duì)沖力度，這反過來放大了貨幣和股票市場(chǎng)的負(fù)反饋；同時(shí)，年初以來全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素本身較多，使股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)高波動(dòng)性，這種套息交易盈利的不穩(wěn)定反過來促使資金回流歐元、日元等本幣資產(chǎn)，促使貨幣升值，進(jìn)而削弱了負(fù)利率和QE的政策效果。那么在目前時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的明晰使美元指數(shù)上升，這在一定程度上緩解了歐、日等國家本幣的升值壓力，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成一定提振。

　　對(duì)于人民幣和國內(nèi)債券市場(chǎng)，筆者亦不悲觀。從匯率來看，5月9日權(quán)威人士透露，貨幣政策的自主性和匯率彈性可能是人民幣匯率形成機(jī)制變動(dòng)的主基調(diào)，預(yù)計(jì)人民幣匯率會(huì)兼顧C(jī)FETS的籃子貨幣和美元指數(shù)變動(dòng)，增加彈性，這也意味著匯率死守某一個(gè)點(diǎn)位的概率下降，匯率的靈活性兼顧主要貨幣走勢(shì)，央行也會(huì)減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)頻率。數(shù)據(jù)方面，1年期人民幣平價(jià)匯率波動(dòng)率僅為7.84，遠(yuǎn)低于年初10左右的水平，這顯示市場(chǎng)對(duì)于匯率的預(yù)期仍較穩(wěn)定；從利率市場(chǎng)來看，美元匯率走升對(duì)國內(nèi)利率壓力亦有限，這既在于目前資本開放度本來不高，也在于央行有足夠的能力通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、MLF等渠道投放基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計(jì)短期利率仍將維持低位，而在監(jiān)管效率提升后，隨著高收益龐氏投資的減少，長端利率債收益率仍有望下行。（作者系興業(yè)全球基金曹陽）