2016年A股市場波瀾起伏，也考驗著專業(yè)投資機構(gòu)的理財能力。所謂疾風知勁草，在動蕩的市場環(huán)境中，私募行業(yè)面對前所未有的復雜局面表現(xiàn)各異。目前來看，私募產(chǎn)品中有六成虧損，更有接近兩成虧損幅度超過20%；但也有部分私募產(chǎn)品卻頑強爬出年初砸出的深坑，凈值甚至創(chuàng)出歷史新高。

2016年就如同一張考卷，私募圈中人的答案不僅僅是凈值的波動曲線，更有在面對恐慌來襲能否繼續(xù)保持獨立精神，是否具有用穿透的眼光選出業(yè)績不斷向好個股的能力，以及在極端行情中能否堅持客戶利益至上的信托精神。

考定力：能否在恐慌中保持獨立

投資最難的是不被群體性情緒裹挾，保持獨立和冷靜。如果說2015年考驗了私募能否在一路瘋漲的市場面前控制自己的貪婪，那么2016年考驗的則是私募在極度恐慌的市場走勢面前能否承受住壓力，不被恐慌蒙住雙眼，保持住一個職業(yè)投資人應有的冷靜和獨立。

2016年初，上證綜指一度直線下跌將近1000點，大盤月度跌幅高達22%。系統(tǒng)性風險面前，私募業(yè)績也很受傷，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，將近六成的私募產(chǎn)品在1月虧損超過20%，25%的產(chǎn)品月度虧損超過30%。

面對這樣的市場行情，私募的應對完全不同，承受住壓力并堅持左側(cè)持有優(yōu)質(zhì)個股的私募，最終得到了市場的褒獎。明達資產(chǎn)總經(jīng)理劉明達坦言：“看到千股跌停的盤面，我當然也會感到恐慌，但恐懼只是一會的事，仔細想了半個小時到一個小時，就會冷靜下來。無論是2015年夏天的巨幅震蕩，還是今年初的熔斷期間，我都是高倉位，從來沒有想過止損。因為我持有的均是強現(xiàn)金流、低估值、高分紅的藍籌股，沒有理由去止損。”劉明達是陽光私募行業(yè)最早的拓荒者之一，穿越過至少一輪完整的牛熊周期，明達1期成立于2005年11月底，累計收益率710%，10年長跑中年均復合收益率超過20%。

由于控制回撤的需求，部分私募采取了年初先降低倉位，年中迅速反手做多的策略，也打贏了今年的凈值保衛(wèi)戰(zhàn)。鼎鋒資產(chǎn)合伙人王小剛就是如此。王小剛告訴記者：“我2016年心態(tài)上經(jīng)歷了錯愕、平穩(wěn)到積極樂觀的三個過程。年初在超出預期的下跌時，迅速將產(chǎn)品倉位降到了三成，改為防守策略，甚為錯愕；但到年中判斷市場大跌的可能性極小，轉(zhuǎn)為積極選股為后期行情做準備。”王小剛管理的鼎鋒8期，成立于2010年10月，經(jīng)過6年的長跑，累計收益率超過150%。

但是也有私募被恐慌氛圍嚇破了膽，盡管大盤的底部不斷抬高，上證綜指從年初的2600點升至年末最高3300點附近，貴州茅臺等多只藍籌股創(chuàng)出歷史新高，但這些私募不肯相信自己的眼睛，始終害怕一輪暴跌還在前方，也就完美踏空了本輪上漲。

數(shù)據(jù)分析顯示，今年虧損超過20%的私募有近800只，占到全部產(chǎn)品的近兩成，虧損發(fā)生最大的月份是在今年1月，這意味著這些私募在年初降低倉位之后，再也沒有回到市場上來。

“上證50板塊市盈率僅為10倍，派息率高達3.6%，總市值占到A股的接近一半，意味著大盤向下的空間有限。與此同時，人民幣雖然對美元是貶值的，但對一籃子中的其他貨幣是升值的，中國經(jīng)濟雖然有隱患，但大的行業(yè)是越來越健康的。我們投資界諸多專業(yè)人士卻對此視而不見。”劉明達說，“當你冷靜下來看清楚這些關(guān)系時，恐慌自然就會消退。”

熊市是價值投資的試金石，價值投資者恰恰是利用恐慌取得佳績。“每次黑天鵝事件爆發(fā)都是機會，價值投資者都是在競爭對手因為恐懼、因為不確定退出的時候，迎來自己的最佳時刻。”曾任東方資管董事長的王國斌這一番評論值得深思。

考選股：能否不問風口踏實選股

當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。2016年是個股分化的一年，以貴州茅臺、小天鵝A等為代表的價值股漲幅驚人，而部分曾經(jīng)的超級明星股則跌幅慘不忍睹，只有那些將自己的投資建立在堅實基本面研究之上的私募，才會是今年投資戰(zhàn)場上的贏家。

今年的個股走勢冰火兩重天。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，近400只個股年度漲幅超過10%，占比約為一成，大多數(shù)個股的上漲來自踏踏實實的基本面支持，但跌幅在30%以上的個股也接近600只，其中不乏當初的超級明星股，統(tǒng)一特征是當初處于風口，飛得太高，但講完“故事”后遲遲難以兌現(xiàn)成業(yè)績，下跌后也無資金問津。

“有些投資人投資理念的出發(fā)點不是這只股票應該值多少錢，而是只關(guān)心能否短期上漲，從而也就只關(guān)心資本運作，只關(guān)心是否處于風口，一旦風停了，豬是很容易被摔死的。”劉明達犀利地說。

今年最大的變化，是市場風險偏好在降低，也就是風停了，投資者不再慷慨，個股的“故事”難以講下去了，但仍有投資者包括部分私募機構(gòu)對這一變化后知后覺。高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺說，盡管過去18個月當中，上證綜指從5000點跌至3000點附近，大盤跌幅高達40%，但低估值基本面向好的個股卻平均漲幅高達30%，從今年1月底到現(xiàn)在，A股呈現(xiàn)分化涅槃格局，這一態(tài)勢未來有望延續(xù)。

唯有扎實的基本面研究，才能巋然不動。今年的行情走勢，也反復證明了只有左側(cè)持有優(yōu)質(zhì)個股才能賺錢。在嚴控回撤的壓力之下，相當多的私募和公募機構(gòu)一直自覺或不自覺地開展右側(cè)投資，即市場行情向好，就加重倉位，但行情一旦轉(zhuǎn)差，馬上如驚弓之鳥，減倉走人。今年震蕩市中，趨勢投資者大部分時間處于“上漲即買入、買入即虧損、不斷止損”的狀態(tài)中。而堅守價值投資逢低買入者則收益不菲，優(yōu)質(zhì)個股的底部處于不斷抬升中，埋伏不動的價值投資者是最大的贏家。

選股本該是優(yōu)秀投資人的看家本領(lǐng)，優(yōu)質(zhì)的個股是可以穿越牛熊市的。牛市的時候，股神滿天飛，就如池塘的水位上漲后，所有的鴨子都能浮起來一樣，但熊市卻考驗著投資者的選股能力，持有優(yōu)質(zhì)個股才是業(yè)績最可靠的保障。

考人品：能否與客戶站在一起

疾風知勁草。今年的極端行情，也考驗了私募能否遵循信托精神。面對利益，如何抉擇，反映私募不同的品格和內(nèi)心追求。市場上既有不負重托，一諾千金，甚至愿意自掏腰包補償客戶利益的私募大佬；也有只顧眼前利益，違背信托精神，不惜與客戶爭利的私募。

遺憾的是，極端行情之下，投資者看到了曾經(jīng)名滿天下的私募戲劇性大變臉，募集時口吐蓮花，一旦發(fā)生利益沖突，就置客戶利益不顧，只盯著自己的眼前利益，在輪船下沉的一刻，自己先帶上救生圈逃走。

某明星基金經(jīng)理2015年奔私后，曾受到資金的追捧，許多客戶是以前的合作伙伴，比如同事、朋友等，但該基金經(jīng)理就在2015年夏天股市異常波動來臨之后，在客戶不知情的情況下以比較隱蔽的“縮份額法”提取業(yè)績報酬，引起廣泛爭議。在極端行情里，也有部分曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理玩起了失蹤，對待客戶極度漠然，不按規(guī)定披露凈值，對客戶的詢問三緘其口；也有私募不能平等地對待所有的客戶，甚至存在欺詐等行為……

個人投資者小江曾經(jīng)對某明星私募基金經(jīng)理崇拜有加，2015年初不僅動用自己的積蓄，還動用了家人生意上的資金購買了該基金經(jīng)理的產(chǎn)品， 2015年夏天發(fā)生異常波動期間的每一天都讓她飽受煎熬，但當她試著打探該私募基金產(chǎn)品的倉位、持股等運行情況時，卻遲遲得不到回應。

“根本聯(lián)系不到那個基金經(jīng)理，以前大家還有互動，但股市巨震之后，他就短信不回、微信不回、電話不接?？头藛T給出的答復也不痛不癢。我把整個身家性命都押在他身上，但他對我所承受的痛苦根本不聞不問。” 此后小江也只能眼睜睜看著每月披露的產(chǎn)品凈值直線滑落，很快到了0.7元的清盤線附近才止住。

與此同時，一些業(yè)內(nèi)成名已久的私募宿將則在市況不佳時拿出了擔當，贏得了市場好評?？赡苁且驗樘^于自信，也可能因為在期貨市場倉位太暴露，遭到了游資的“群毆”，混沌投資董事長葛衛(wèi)東管理的混沌一號和二號自去年夏天股市異常波動以來，凈值大幅回撤接近50%。面對凈值下滑，葛衛(wèi)東近期再次自掏腰包3億元，認購旗下產(chǎn)品混沌一號和混沌二號，混沌投資還讓渡該筆申購的部分收益。這已是葛衛(wèi)東第二次自掏腰包補償投資者了，去年夏天股市巨震之后，葛衛(wèi)東也曾掏出1.5億元認購混沌二號。

正如一位私募界大佬所說，這是一個靠信譽靠品牌吃飯的行當，一定要保護好你的信譽，不能透支你的品牌。信譽和品牌不是嘴上說說的，而是代表你將以怎樣的形象留在市場上。

在私募行業(yè)已經(jīng)長跑六年的王小剛也深有感觸地說：“過去一兩年市場的大起大落，讓本人對客戶的長期收益率更為關(guān)注，牛市中控制管理規(guī)模，熊市中留意凈值回撤，優(yōu)先以老客戶的利益為重，也就是將客戶收益率放在第一?；鸾?jīng)理不能把依靠增加規(guī)模但降低收益率后的收益放在首位。”